事件： 公司发布2021 年年度业绩预增公告。公司预计2021 年实现归母净利润 31.50亿元，较上年同期增加9.5 亿元，同比增长约43.1%；实现扣非归母净利润21.94 亿元，较上年同期增加 3.8 亿元，同比增长20.9%。

    　　投资要点

    　　Q4 淡季及疫情下业绩承压，土地补偿增厚利润。根据预增公告，公司21Q4 预计实现归母净利润-4.6 亿元，同比增长约40.6%，其中政府对杨家群地块的土地征收补偿款预计将增厚归母净利润约4.4 亿元，若扣除土地补偿影响，预计21Q4 公司扣非归母净利润月-10.2 亿元，同比减少约18.4%。第四季度在疫情点状反复影响下公司销售量短期承压，同时原材料价格上涨压力逐渐显现，同时公司作为北京冬奥会的主赞助商，品牌广告费用投放力度加大，多因素叠加导致经营性利润略低于预期。

    　　预计21 年全年销量小幅增长，产品结构升级趋势持续。根据渠道调硏，在单四季度淡季及陕西点状疫情扰动背景下，我们预计公司21 全年销售量同比个位数正增长，21Q4 销售量或承压。产品端，预计21 年低端产品销量略有下滑，中端及以上产品销量仍将实现双位数增长，产品结构升级趋势明显且有望持续。

    　　投资建议：展望22 年公司继续进行产品结升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。同时公司持续推进产能利用率的优化提升，为实现业绩目标提供另一助力。考虑公司土地收储增厚利润，我们上调21 年盈利预测，我们预测：2021-2023 年实现营收304.17/324.55/345.27 亿元，同比+9.6%/6.7%/6.4%，归母净利润 31.50/34.30/40.14 亿元， 同比+43.1%/8.9%/17.0%，对应EPS 分别为 2.31/2.51/2.94 元，维持公司“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：疫情持续、政策风险、食品安全风险、销量不及预期等。