21 年聚焦高质量发展，22 年高端化继续推进

    1.13 日公司发布业绩预增公告，预计21 年归母净利31.50 亿，YOY+43%，扣非归母净利21.94 亿，YOY+21%；考虑公司确认杨家群土地征收补偿款增加归母净利4.36 亿元，剔除该项非经常损益后，预计实现归母净利27.14亿元，同比+23.3%。由于费用集中计提等因素，21Q4 公司扣非归母净利录得亏损10.2 亿元（20Q4 亏损8.6 亿元）。21 年疫情对终端需求有所扰动，公司坚持高质量发展战略，聚焦产品结构升级与瓶转听工作，我们看好公司广泛的基地市场与品牌优势，白啤/1903/纯生等高端单品有望加速放量，叠加降本增效坚实推进，公司盈利有望加速释放，我们预计21-23 年EPS2.31/2.49/2.91 元，参考可比22 年平均PE 45x（Wind 一致预期），给予22年45x PE，目标价112.05 元，维持“买入”评级。

    强化价增主线，高端化+提价带动盈利释放

    四季度以来，啤酒行业进入淡季，我们预计陕西等地的疫情反复或对公司销售造成一定影响，但公司把握价格提升主线，延续高质量增长：1）结构调整：公司在基地市场聚焦调结构，提升高端产品及听装产品占比，1903/纯生/白啤等高端产品实现较快增长，非基地市场及亏损市场因地制宜进行渠道及产品的差异化竞争，促进盈利加速释放；2）提价：据Wind，2021 年公司主要原材料瓦楞纸/铝/大麦价格上涨20%/16%/17%，公司提价对冲成本上涨压力，根据啤酒板，8 月青岛纯生啤酒在山东区域的终端供货价上调4 元/箱，提价效应有望助推吨价上行。

    品牌价值持续强化，降本增效有序推进

    营销端，据啤酒板，继百年之旅之后，2022.1.9 公司再发布“一世传奇”超高端新品，布局超高端市场，此外公司在鞍山等地举办超高端品鉴会，强化品牌价值，公司作为北京2022 年冬奥会官方赞助商，线上+线下同时发起助力冬奥活动，宣传高端品牌形象。展望2022，我们认可公司在高端啤酒市场的优势地位，品牌势能持续强化，同时公司通过人员及产能优化持续推进降本增效，吨价、产效及费效比持续提升将带动盈利加速释放。

    充分享受高端化红利，维持“买入”评级

    公司作为啤酒高端化龙头之一，充分享受啤酒高端化红利，开源节流推进带动盈利释放。考虑公司土地收储增厚利润，我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利31.5/33.9/39.8 亿元（由于收入确认时间不确定，故22-23 年盈利预测未考虑五星集团土地收储的影响），对应EPS 2.31/2.49/2.91 元（前次2.04/2.49/2.88 元），目标价112.05 元（前次114.54 元），维持“买入”。

    风险提示：高端化产品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。