事件：公司发布2021年三季报，21年前三季度公司营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为267.7/36.1/32.2 亿元， 同比+9.6%/+21.3%/+20.1%；Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为84.8/12.0/10.6亿元，同比-3%/+6.4%/+0.25%。业绩符合预期。

    　　中高端产品销量占比提升，产品结构持续升级。21年前三季度，公司产品销量为708.2万千升，同比+2%，其中主品牌产品销量为378.4万千升，同比+13.1%，快于整体销量增速，占总销量53.4%，同比+5.2pcts。产品结构持续改善；其他品牌销量为329.8万千升，同比-8.3%，除产品结构升级因素外，山东、山西、河南降雨量增多也一定程度限制即饮渠道的低档消费。产品高端化升级拉动公司吨价上涨，前三季度吨价约为3780元/千升，同比+7.5%。

    　　吨价提升对冲原材料成本上涨，前三季度公司盈利能力小幅提升。公司前三季度/Q3毛利率分别43.7%/42.1%，同比+1.7pcts/-0.3pcts。前三季度大麦、包材等原材料价格虽有较大涨幅，但基本被吨价提升对冲。费用率方面，公司前三季度销售费用率/管理费用率分别为16.84%/4.28%，同比-0.1pct/+0.6pct。

    　　产品结构升级顺利，提价若落地有望进一步增厚公司利润。公司山东基地市场结构升级加速，白啤等高端产品销量同比增长近100%。公司以中低端产品巩固市占率，进而实现产品结构升级，低端产品升级、高端产品扩容有望释放利润弹性。为应对成本上涨，公司有提价预期，若提价顺利落地，公司盈利能力有望进一步增强。我们预测公司2021-2023EPS 分别为2.11/2.72/3.19 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，天气、政策等因素具有不确定性，原材料成本波动等。