事件：

    　　公司2021年10月 28 日发布2021 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入267.71 亿元，同比增长9.62%；归母净利润36.11 亿元，同比增长21.25%，归母扣非净利润为32.16 亿元，同比增长20.09%。

    　　点评：

    　　产品结构持续优化，Q3 销售量减价升。公司2021Q1-Q3/2021Q3 实现营业收入267.71 亿元/84.80 亿元，分别同比增长9.62%/-3.01%。从产品销量和均价来看，2021Q1-Q3/2021Q3 实现销量708.2/231.3 万千升，同比增长2.02%/-8.79%，其中2021Q1-Q3 公司主品牌青岛啤酒实现产品销量378.4 万千升， 同比增长13.05% 。2021Q1-Q3/2021Q3 吨均价为3780.2/3666.3 元，同比增长7.45%/6.34%；吨成本为2129.9/2124.4 元，同比增长4.34%/6.92%。受益产品结构优化，2021Q3 销量下滑的同时，净利率同比提升1.11pct。

    　　销售管理精细化，Q3 原材料成本短期扰动盈利水平。面对国内外疫情和原材料上涨的压力，公司开源节流、降本增效，前三季度毛利率同比提升3.55pct 至43.66%，整体净利率提升3.46pct 至13.89%。受成本上涨的影响，Q3 毛利率环比下降1.64pct，同时销售费用率环比下降0.8pct 至13.70%，Q3 净利率环比下降0.78pct 至14.51%，盈利能力短期受成本压力扰动。

    　　加快结构和品牌优化，提价有望带动盈利增长。公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势，积极主动开拓国内外市场，通过数字化转型快速提升产销协同效应；同时继续发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，加快推进品牌优化和产品结构升级。在原料价格大幅上涨的背景下，啤酒行业集体提价潮大概率在年底来临，且前期的消费者教育使得提价传导更为顺畅，主力产品的价格调整将有望带动公司盈利水平持续上行。

    　　投资建议：考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势，盈利进入上行通道，预计公司2021-2023 年归母净利润为28.11/32.45/37.62 亿元，2021-2023 年EPS 为2.06/2.38/2.76 元，给予2022 年50 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：雨水和疫情等影响销量，提价进度不及预期。