事件：公司21Q1-Q3 实现营收267.71 亿元，同比+9.62%；归母净利润36.11亿元，同比+21.25%。其中21Q3 实现营收84.80 亿元，同比-3.01%；归母净利润11.95 亿元，同比+6.43%。

    　　结构优化节奏推进，吨价水平稳步提升。公司前三季度实现营收267.71 亿元，同比增长9.62%；拆分量价，公司啤酒产品销量 708.2 万千升，同比增长 2.02%（其中主品牌青岛实现销量378.4 万千升，同比增长 13.05%，占比53.43%），吨价3780.2 元，同比增长7.45%。其中，单三季度公司啤酒产品销量231.3 万千升，同比下滑8.79%（其中主品牌青岛实现销量125.6万千升，同比减少0.02%，基本持平）；吨价3666.3 元，同比增长6.34%。

    　　公司三季度在疫情及天气等因素影响下，销量下滑幅度环比有所扩大，主要系低端品牌“崂山”啤酒销量下滑。但整体产品结构上行节奏稳健，吨价水平稳步提升推动营收持续增长。

    　　费用率保持稳定水平，预期主力产品提价盈利弹性释放。21Q3 公司毛利率42.06%，同比下滑0.31pct；净利率14.51%，同比增长1.11pcts。三季度原材料压力延续，毛利率小幅下滑。21Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.70%/4.96%/-0.69%/0.06% ， 同比变化-0.83/+0.53/+0.76/+0.01pcts。公司在今年无政府减免社会保险费用背景下，费用率保持稳定，费用控制能力良好维持净利润小幅增长。面对国内外市场疫情的严峻挑战和成本上涨的压力，积极开源节流，降本增效，持续优化费用精细化管理体系，提升促销费用有效性和营销效率。展望四季度及明年，原材料成本上涨压力催生行业涨价预期，预计公司将跟随行业提价潮进行主力产品价格调整，同时随着高毛利产品占比提升，盈利弹性将良好释放。

    　　高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。公司在“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略带领下，积极布局高端产品市场，加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。未来公司将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势，积极主动开拓国内外市场，通过数字化转型快速提升产销协同效应，同时，公司积极推动连片发展，优化管理效率，为公司盈利能力提升打开空间。

    　　盈利预测：由于公司三季度销售及成本压力，故更新盈利预测，预计公司2021-2023 年年营收由306.80/328.76/349.84 亿元调整至303.34/325.08/345.97 亿元， 同比+9.27%/7.17%/6.42%，归母净利润由28.06/35.62/44.52 亿元调整至27.72/34.40/41.86 亿元， 同比+25.90%/24.13%/21.66%，EPS 由2.06/2.61/3.26 元调整至为2.03/2.52/3.07元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、产品提价风险、政策风险