事件

    　　公司发布2021 年三季报

    　　1-9 月公司实现营收267.71 亿元，同比+9.62%；实现归母净利润36.11 亿元，同比+21.25%；扣非归母净利润32.16 亿元，同比+20.09%。

    　　单Q3 公司实现营收84.80 亿元，同比-3.01%；归母净利润11.95亿元，同比+6.43%；扣非归母净利润10.57 亿元，同比+0.25%%。

    　　简评

    　　量价：销量受洪水疫情影响，不改高端化趋势

    　　量方面， 1-9 月啤酒销量708.2 万吨，同比增加2.02 %，其中 Q3销量231.3 万吨，同比下滑8.79 %，系三季度河南河北洪水，局部疫情反复对其销量产生冲击。从产品结构上看，升级逻辑不变，高端化依旧稳步推进。前三季度青岛主品牌销量378.4 万吨，同比增长13.05%，其中21Q3 与20Q3 销量持平。

    　　价方面， 前三季度啤酒吨价3780.2 元/吨，同比提升 7.45%。

    　　其中Q3 吨价3666.33 元/吨，同比增长6.34%。结构升级，高档产品占比提升带动吨价上提。

    　　收入方面：面对冲击，展现较强韧性

    　　营收方面，1-9 月公司实现营收267.71 亿元，同比+9.62%。其中Q3 实现营收36.11 亿元，同比减少-3.01%，主要系青啤重要基地市场受到疫情、洪涝等灾害影响，加之北方凉夏多雨，而吨价的提升使得公司三季度营收同比下滑幅度小于销量。青啤作为全国化品牌升级空间仍较大，公司在中高端价格带的不断加码，我们依旧看好其未来平稳的增长。

    　　毛利方面，1-9 月毛利率43.66%，同比增长+1.68 pct；Q3 单季度毛利率42.06%，同比变化-0.31%，系原材料价格大幅上涨导致成本增大，平滑了高端化+提价带来的总体吨价提升，展现较强韧性。

    　　净利润方面，单Q3 归母净利润11.95 亿元，同比增加6.43%；扣非归母净利润10.57 亿元，同比+0.25%；归母净利率14.09%，同比增加1.25 pct。营收、毛利率均小幅下滑的情况下，投资收益以及债务工具公允价值大幅增长，使得单季度仍保持正增长。

    　　费用端：销售费用率下滑，管理费用率增加

    　　1-9 月，销售费用率16.84 %，同比保持相对稳定，其中Q3 为13.7%，变化-0.83pct。绝对值角度，Q3 销售费用11.62 亿元，同比下降8.55%。1-9 月管理费用率+0.58 pct 至 4.23%，其中 Q3+0.53pct 至4.96%，符合预期。

    　　长期逻辑：高端化趋势不变，产品升级有望进入高速兑现期长逻辑来看，公司作为全国化品牌，渠道分布广，产品升级空间大，将确定性享受行业高端化红利。原本低端主战场的崂山、汉斯等其他品牌升级依然值得关注，这些子品牌在基地市场拥有强力的渠道和销量优势，消费者认可度非常高。青岛纯生等高档品牌在山东增加较快，已获得较高的市占率，进一步加强公司产品高端化信心，升级进程有望加速进行。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入307.84、329.74、342.77 亿元，实现归母净利润29.89、33.73、38.40 亿元，扣非后净利润27.34、33.73、38.40 亿元，对应EPS 为2.32、2.62、2.98 元/股。公司最新（10 月28 日）股价94.80元，市值1293.52 亿元，对应21-23 年扣非后PE 为47X、38X、34X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。