事件描述

    青岛啤酒2021 年前三季度营业总收入267.71 亿元（+9.62%）；归母净利润36.11 亿元（+21.25%），扣非净利润32.16 亿元（+20.09%）。单三季度营业总收入84.8 亿元（-3.01%）；归母净利润11.95 亿元（+6.43%），扣非净利润10.57 亿元（+0.25%）。

    事件评论

    三季度销量受疫情天气影响下滑幅度环比扩大，吨价继续提升。2021 年前三季度，总销量 708.2 万千升，同比增长 2.02%（Q3 下滑8.8%），其中：主品牌销量 378.4万千升，同比增长 13.05%（Q3 基本持平），副品牌销量329.8 万吨，同比下滑8.26%（Q3 下滑17.42%），三季度销量下滑较多主要受到副品牌销量下滑拖累。

    价增情况来看Q1/Q2/Q3 分别约为5.6%/7.4%/6.3%，吨价三季度环比略降，主要受中高端品牌增长有所放缓所致，三季度旺季在疫情及天气的影响下，餐饮、夜场渠道等受冲击较大，导致总量下滑较多。

    三季度毛利率略有下降，盈利能力稳中有进。前三季度公司净利率提升1.29pct 至13.49%，毛利率+1.68pct 至43.66%，其中期间费用率+1.25pct 至20.39%，细项变动：销售费用率（-0.1pct）、管理费用率（+0.58pct）、研发费用率（+0pct）、财务费用率（+0.76pct），营业税金及附加的占比7.43%（-0.39pct）。三季度净利率提升1.25pct 至14.09%，毛利率-0.31pct 至42.06%，其中期间费用率+0.47pct 至18.03%，细项变动：销售费用率（-0.83pct）、管理费用率（+0.53pct）、研发费用率（+0.01pct）、财务费用率（+0.76pct），营业税金及附加的占比（-0.3pct）。三季度由于销量下滑导致吨均成本摊销增加，同时包材、物流等成本预计环比亦有所提高，虽产品结构继续提升，但毛利率略有下降，净利率在去年较高水平下继续保持稳中有进。明年行业成本预计节奏前高后低，成本推动下行业整体有望进入新一轮提价周期，行业中期盈利向好趋势不变。

    盈利保持较高水平，结构优化有望延续。三季度在高基数及疫情等外在影响下，盈利增速相比上半年放缓，但真实盈利继续保持较高水平。未来随着公司产品结构持续优化、降本增效，公司品牌力有望持续向上，明年盈利有望继续释放。预计公司2021/2022 年的EPS 分别为2.11/2.73 元，对应PE 分别为50/38 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；

    2. 行业竞争加剧等。