公司前三季度收入实现9.62%增长，结构持续优化公司21 年前三季度收入267.71 亿元（+9.62％），期内销量实现708.2万千升（+2.02%），平均吨价3780.15 元/千升（+7.4%）。单Q3 实现收入84.80 亿元（-3.01%），主要受疫情、天气等综合影响，部分地区现饮渠道销量受到冲击，销量231.3 万千升（-8.8%），得益于产品结构的持续优化，吨价提升约6.35%对冲销量下滑带来的收入增速压力。

    　　销售费用管控得当，毛销差进一步扩大

    　　三季度高端酒销量增速较去年同期略微放缓，但整体吨价仍保持向好态势。主品牌青岛啤酒实现产品销量378.4 万千升，同比增长13.05%；第二品牌崂山销量329.8 万千升，同比下降8.25%，产品升级效应明显，带动公司毛利率实现43.66%（+1.68pcts）。公司基地市场缩减费用投放，注重产品升级， 销售费率较去年同比微降， 毛销差实现26.82%（+1.78pcts，环比+0.71pct）。四费合计20.45%（+1.26pcts）整体保持平稳，净利润率提升至13.89%（+1.15pcts），前三季度扣非归母净利润实现32.15 亿元（+20.09%），单Q3 扣非利润10.57 亿元（+0.25%）。

    　　原材料价格上涨带来成本压力，提价预期升温原材料价格的持续上涨为公司带来成本压力，2021 年前三季度公司吨成本上升至2130 元/千升，较去年同期上涨超4%，公司料将通过对利润贡献较大的主品牌提价来维持盈利水平。根据过往行业由于成本上升整体被动提价的经验来看，大多数厂商选择在1 季度进行提价，其中青啤分别于08 年1 月、18 年1 月和18 年5 月进行产品提价以缓解成本压力。

    　　投资建议：维持买入评级

    　　公司产品矩阵构建完备，品牌与品质优势明显，长期产品结构优化带来利润弹性的逻辑得到持续验证，短期看成本压力有望通过产品涨价成功转嫁，未来业绩有望加速释放。我们维持此前盈利预测不变，预计2021-2023 年EPS 至1.99/2.38/2.80 元，对应PE 为48/40/34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：产品升级不达预期；成本波动加大；疫情影响加剧。