一、事件概述

    　　10 月28 日，公司公告2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收267.71 亿元，同增9.62%，归母净利润36.11 亿元，同增21.25%；单三季度，公司实现营收84.8 亿元，同降3.01%，归母净利润11.95 亿元，同增6.43%。

    　　二、分析与判断

    　　疫情扰动短期销量，结构升级趋势延续

    　　2021 年前三季度，公司实现啤酒销量708.2 万千升，同比增长2.02%，其中主品牌青岛啤酒实现销量378.4 万千升，同比增长13.05%，千升酒均价约3780 元，同比增长7.45%，结构升级趋势延续，推动毛利率提升1.68pct 至43.66%，净利率提升1.15pct 至13.89%。

    　　单季度看，受部分区域疫情影响，第三季度公司实现销量231.3 万千升，同比下滑8.79%，使得单季度营收略有下滑。

    　　聚焦“青岛”、“崂山”两大品牌，多产品向高端迈进公司深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，开发并投放市场的“百年之旅、琥珀拉格”等超高端新产品，“奥古特、鸿运当头、经典1903、皮尔森、青岛啤酒IPA”等一系列具有鲜明特色的产品，以满足消费者个性化、场景化等多层次需求，2021 年上半年以纯生、经典为代表的高端产品占青岛品牌的销量已超50%，实现了高质量发展。

    　　格局稳固下，高端化成行业共识

    　　据国家统计局数据，我国啤酒行业消费量在2013 年达到顶峰4983 万千升后，呈逐年下行趋势，2020 年降至3411 万千升，同时经过多年并购整合，行业CR5 已超80%，格局稳定下，企业间竞争由“量”转变为“价”。2020 年，公司推出股权激励，坚持以利润增长以及净资产收益率为导向，顺应行业发展变化，持续推进创新驱动和产品结构优化升级。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为306.70、328.69、348.51 亿元，归母净利润分别为28.21、33.28、40.40 亿元，当前股价对应PE 分别为46X、39X、32X，wind 啤酒行业PE（TTM）为46X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情反复影响居民消费；高端产品推广不及预期