事件：公司发布2021 年三季报，实现营业收入267.71 亿，同比增长9.6%；归母净利润36.11 亿，同比增长21.3%。单三季度收入84.8 亿，同比下降3.01%，归母净利润11.95亿，同增6.43%，扣非归母净利润10.57 亿，同增0.25%。我们在业绩前瞻中预测Q3 收入持平，利润增长5%，基本符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司21-23 年归母净利润分别为27.4 亿、33.6 亿、40.7 亿，同增24.6%、22.5%、21.2%，当前股价对应21-23 年PE 为47x、39x、32x，维持买入评级。我们长期看好公司，青啤是本土企业中品牌力最强、最具高端基因的企业，自股票激励计划推出后，生产经营效率不断优化，产品结构继续提升，中长期看盈利能力具备持续提升空间。

    　　主品牌两位数增长 结构升级提升吨价。公司前三季度销量708.2 万千升，同比增长2%，其中青岛主品牌销量378.4 万千升，同比增长13.05%。21Q3 实现产品销量231.3 万千升，同比下降8.8%，主品牌三季度销量126 万千升，同比持平。三季度销量下滑主要受极端天气和疫情反复影响，特别是青啤市占率较高的北方区域。前三季度吨酒价格同比提升7.4pct 至3780.2 元/千升，21Q3 吨酒价格约3666.3 元/千升，同比增长6.3pct，结构提升对吨价的拉动作用显著，行业和公司的高端化趋势得到验证。

    　　成本压力环比有所加大 投资收益等增厚利润。公司21 年前三季度吨酒成本2129.9 元/千升，同比增长4.3%，Q3 吨酒成本2121.4 元，同比增长6.9%，成本压力环比有所加大，Q3 毛利率42.1%，同比下降0.3pct。Q3 销售费用率13.7%，同比下降0.8pct，费用率控制良好。Q3 管理费率4.96%，同比提升0.53pct。投资收益和其他收益本期分别增加1亿和1.6 亿，主要来自金融同业存单业务和机构性存款的公允价值变动。21Q3 净利率14.5%，同比提升1.1pct，主要来自公允价值变动和投资收益贡献。

    　　股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓

    核心假设风险：疫情反复，中高端竞争加剧