维持“增持”评级。维持公司2021-2023 年EPS 预测为2.01/2.42/2.85元，参考可比公司给予22 年47XPE，上调目标价至113.7 元。

    　　业绩符合预期。公司2021Q1-3 营收267.71 亿元、同比+9.62%，归母净利润36.11 亿元、同比+21.25%，扣非净利32.16 亿元，同比+20.09%。

    　　单Q3 营收84.80 亿元、同比-3.01%，归母净利11.95 亿元、同比+6.43%，扣非净利10.57 亿元、同比+0.25%。公司21Q3 收入、利润均符合预期，扣非后净利润增速略低于扣非前，主因政府补助等非经常性损益项金额同比增加。

    　　Q3 销量下滑，吨价持续提升，销售费用率继续收缩。21Q3 公司销量231.3 万千升、同比-8.8%符合预期，主因天气、疫情等影响及餐饮恢复弱于预期带来行业整体销量下滑；Q3 吨价3666.2 元、同比+6.3%，结构升级持续；Q3 毛利率同比略下滑0.3pct 至43.7%，主因成本端承压；Q3 销售费用率同比-0.8pct 至13.7%，预计系疫情和成本影响下部分渠道营销费用精简；Q3 净利率同比+1.3pct 至14.1%。

    　　提价缓解成本压力，结构升级驱动盈利提升。当前行业提价预期强化，根据渠道调研，我们预计公司逐步贯彻“提价常态化”及“提价方式散、零、快”的策略。我们认为直接提价将对公司短期成本上涨压力有所缓解，但毛利率逐步提升仍将主要来自结构升级，中高档主力占比有望继续提升，成为盈利能力提升的中长期核心驱动。

    　　风险提示：原材料成本进一步上涨、行业竞争加剧等。