本报告导读:
公司Q2利润略超预期,产品结构升级明显、吨单价提升明显,未来结构升级叠加提价提效带来的利润释放确定性较强。
投资要点:
投资建议:公司利润释放确定性较强,维持2021-2023 年EPS 预测为2.01/2.42/2.85 元,维持目标价108.06 元,维持“增持”评级。
Q2 利润略超预期。公司2021H1 营收182.91 亿元、同比+16.66%;归母净利润24.16、同比+30.22%。单Q2 营收93.63 亿元、同比-0.24%;归母净利润13.94 亿元、增长5.74%,扣非后净利12.48 亿元、同比+7.42%。公司21Q2 收入符合预期、利润超预期,主因2Q21 销售费用率显著收缩。
Q2 吨价提升显著,销售费用率收缩。2021Q2 公司销量257.9 万千升、同比-7.1%、相比2019Q2 增长0.6%,符合预期;21Q2 吨价3630.5元、同比+7.4%,结构升级显著,公司主品牌及高端(纯生及以上)销量分别同比+20.9%、+41.4%,推动2Q21 毛利率同比+0.8pct 至43.7%。销售费用率方面,同比-1.7pct 至14.5%,根据公司交流,主因Q2 因疫情取消部分营销活动,全年销售费用率将取决于次高以上销量变化,我们预计全年销售费用率下降0.6pct 左右。
持续升级叠加提价,促利润释放。近期公司推出稳定价盘、稳固产品定位举措,叠加行业提价预期强化,预计将对冲成本上涨压力并助公司精简渠道费用,毛利率逐步提升将主要来自结构升级,纯生、经典等主力产品具备长期增长潜力、占比有望继续提升。预计疫情虽然影响整体销量但是对结构升级趋势没有影响,高端产品占比持续提升。
风险提示:原材料成本过快上涨、行业竞争加剧等。