公司发布2021 半年报。报告期内，公司实现营业收入182.9 亿元，同比增长16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币24.16 亿元，同比增长30.22%；扣非后净利润21.58 亿元，同比增长32.99%；每股收益1.78 元。其中Q2单季实现营业收入93.63 亿元，同比降0.24%；归母净利润13.94 亿元，同比增5.74%；每股收益1.03 元。

    　　产品结构优化，实现量价齐升。2021 年上半年，在行业消费升级趋势带动下，全国啤酒市场实现了恢复性增长，啤酒产量1,889 万千升。公司实现产品销量476.9 万千升，同比+8.2%，其中主品牌青岛啤酒产品销量252.8 万千升，同比+20.9%，高档以上产品销量同比+41.4%；啤酒吨价+6.99%至3,781 元，实现量价齐升。分地区来看，各区域均有不同程度的增长，东南地区增速最快，报告期内收入4.8 亿元，同比+30.5%；山东、华北、华南地区营业收入分为别111.45、32.48 和15.24 亿元，同比+15.68%/+21.54%/+18.39%。在国际市场，公司提前谋划调整布局，快速反应，市场销量同比+21.3%。Q2 收入低于预期，主要是受全国各地突发疫情影响，再叠加去年同期疫情恢复后的高基数所致。

    　　期间费用率控制良好，毛利率/净利率稳中有升。上半年销售费用率18.29%，与去年同期持平；管理费用率3.89%，同比+0.68pct，主要是报告期内实施限制性股票激励计划确认股份支付费用，以及去年同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致；财务费用率-0.77pct 至-0.74%，主要原因是报告期内办理理财产品等债务工具，其收益计入公允价值变动收益所致。上半年毛利率+2.64pct 至44.40%，净利率+1.31pct 至7.93%，稳中有升；其中Q2 单季得益于产品结构优化与费用控制有效，毛利率+0.80pct 至43.70%，净利率+0.53pct 至15.29%，再创新高，盈利能力进一步增强。

    　　公司未来看点。（1）公司持续积极推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，优化产品结构，加大品牌传播与渠道创新，进一步打造啤酒沉浸式体验新高地，　　引领高端产品消费潮流，目前已在全国布局超过200 家青岛1903 酒吧，全国化扩张情况持续向好；（2）公司加快数字化转型提升协同效应，有望实现管理效率的持续优化提升；（3）公司培育多渠道专业经销商，不断完善覆盖全国主要市场的销售网络及遍及全球一百余个国家和地区的经销网络，巩固基地市场优势地位的同时提高新兴市场的占有率，作为行业龙头，有望以不断扩大的高质量发展成果保持在国内啤酒中高端产品市场的竞争优势。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为308.09、332.74 和352.65 亿元，EPS 分别为2.05、2.49 和2.93 元，当前股价对应PE 分别为43.7、36.0 和30.6 倍,考虑到公司行业龙头的地位，高端产品存在持续超预期的可能，给予“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动风险；食品安全问题。