事件：青岛啤酒发布2021 年半年度报告，21H1 实现营业收入182.9 亿元，yoy+16.7%；归母净利润24.2 亿元，yoy+30.2%；扣非归母净利润21.6 亿元，yoy+33.0%；其中Q2 实现营业收入93.6 亿元，yoy-0.2 %；归母净利润13.9亿元，yoy+5.8%，扣非归母净利润12.5 亿元，yoy+7.4%；业绩表现符合市场预期。

    　　量价齐升推动收入增长，产品结构持续优化升级。分量价两个维度看，量：公司21H1/Q2 啤酒销量为476.9/257.9 万千升，yoy+8.2%/-7.1%；行业上半年啤酒产量为1889 万千升，yoy+10.3%；公司和行业趋势基本一致。Q2 销量有所下滑，主要由于疫情得控，去年同期销量反弹造成较高基数。海外市场方面，随着公司国际影响力的进一步提升，销量yoy+21.3%。价：受益于公司产品结构的优化，21H1/Q2 公司的ASP 约为3835.4/3630.6 元/吨，yoy+7.8%/+7.4%。

    　　从产品结构看，21H1 公司产品结构实现进一步升级，主品牌青岛/崂山啤酒分别实现销量252.8/224.1 万千升，yoy+20.9%/-3.2%；公司高档及以上产品表现亮眼，实现销量137.3 万千升，yoy+41.4%。分区域看，21H1 各区域均保持较高增速，其中核心市场山东地区收入实现111.5 亿元，yoy+15.7%；华北/华东/华南/东南/海外地区收入分别yoy+21.5%/+7.3%/+18.4%/+30.5%/+27.1%。

    　　产品结构升级消化成本上涨压力，整体盈利能力实现逐步提升。公司H1/Q2 毛利率为44.4%/43.7%，yoy+2.64/+0.8Pct，上半年公司产品结构持续改善，中和了原材料及包材成本上涨带来的压力。费用方面，H1/Q2 销售费用率为18.3%/14.5%、yoy+0.01/-1.7Pct。H1/Q2 管理费用率3.9%/4.0%、yoy+0.68/+1.17Pct。主要由于公司实施限制性股票激励计划，相关费用有所增加。综上，H1/Q2 净利率约13.2%/14.9%、yoy+1.4/+0.8Pct。

    　　新品迭出布局高端，数字化转型提升效率。今年以来，公司进一步丰富高端产品矩阵，推出了BGM 梨味白啤、玫瑰红白啤等多款新品。白啤细分今年以来增长势头良好，公司顺势推出新口味，有助于强化产品力、吸引更多消费者。线下活动方面，“TSINGTAO 1903”青岛啤酒吧连锁业务也在迅速推进，截至21 年8月，全国签约门店数已超过200 家，布局60 余个城市。公司通过沉浸式全方位品牌推广模式加强与消费者的互动，满足消费者的多元化需求，进一步建立消费者对青啤高端产品的认知。同时，公司加快数字化转型，通过打造规模化、智能化生产基地，建立魅力质量管理模式及数字化供应链，实现管理效率的持续优化。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司高端化升级战略进展顺利，高毛利的高端产品占比提升有助于改善公司整体盈利情况，且下半年存提价的可能性。我们上调2021-2023 年净利润预测分别至28.2/34.8/40.6 亿元（较前次预测上调8%/18%/23%），维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。