事件：

    　　公司2021年8月25 日发布2021 半年度报告，报告期内公司实现营业收入182.91 亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润24.16 亿元，同比增长30.22%。归母扣非净利润21.58 亿元，同比增长32.99%，Q2 盈利在去年同期高基数下仍实现正增长。

    　　点评：

    　　受益产品结构提升，盈利持续改善。公司2021H1/Q2 实现营业收入182.91/93.63 亿元，同比增长16.66%/-0.24%。分产品销量和均价来看，2021H1/2021Q2 实现销量476.9/257.9 万千升，同比增长8.2%/-7.1%，吨均价同比增长7.8%/7.3% 至3835/3629 元， 吨成本同比增长2.9%/5.9%。公司积极开源节流，降本增效，上半年整体毛利率提升2.64pct 至44.4%。因上半年公司实施限制性股票激励计划确认股份支付费用和去年同期政府减免社会保险费用，管理费用率同比增加0.68pct，整体净利率提升1.23pct 至13.60%。

    　　高端增速亮眼，华东和东南地区增长强劲。公司主品牌青岛啤酒实现产品销量 252.8 万千升，同比增长20.9%，其中青岛啤酒高档以上产品销量实现同比增长 41.4%。分地区来看，上半年山东/华北/华东/华南/东南分别实现营收111.45/32.48/15.76/15.24/4.8 亿元，同比增长15.68%/21.54%/7.30%/18.39%/30.50%。

    　　重视品牌营销和高端产品发展，未来业绩可期。公司通过沉浸式全方位品牌推广模式引领消费场景多元化的营销新趋势。目前公司在全国开出200 多家青岛1903 酒吧，以高端化、个性化、精准化的产品与消费者互动交流，品牌美誉度持续提升。未来公司将集中品牌资源于高端产品，我们认为纯生系列产品有望在两三年内突破百万吨，同时下半年大概率的提价动作有望带动公司盈利水平持续上行。

    　　投资建议：考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势，盈利进入上行通道，预计公司2021-2023 年归母净利润为28.11/32.45/37.62 亿元，2021-2023 年EPS 为2.06/2.38/2.76 元，给予2022 年45 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：雨水和疫情等影响销量，提价进度不及预期。