事件：公司发布2021年半年报，实现营收182.9亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润24.2 亿元，同比增长30.2%。其中21Q2 实现营收93.6 亿元，同比下降0.3%，实现归母净利润13.9 亿元，同比增长5.8%，Q2 略超市场预期。

    高端占比大幅提升，全国化扩张情况良好。21H1 实现啤酒销量477 万吨，同比增长8.24%；主品牌啤酒实现销量253 万吨，同比增长21%，其中高档啤酒实现销量137 万吨，同比大幅增长41.4%；其他品牌啤酒实现销量224 万吨，同比下降3.2%。公司高端化转型升级持续顺利，高端啤酒销量占比大幅提升7pp至29%，主品牌销量占比也从去年同期47%提升至53%。得益于1）以全麦白啤为代表的高端啤酒新品销量实现爆发；2）公司持续推进低端崂山啤酒向中端青岛经典的产品结构升级，公司中高端啤酒实现快速扩容。分地区看，公司沿黄沿海全国化扩张市场策略收效显著，大本营山东地区与华北地区高基数下仍实现15%以上收入增速；历史优势区域华南与东南区域复苏良好，收入分别同比提升18.4%/30.5%。公司发挥覆盖全国主要市场的网络优势，巩固提升传统核心基地市场，突破战略带新兴市场，目前已在全国布局超过200 家青岛1903酒吧，全国化扩张情况持续向好。

    原材料成本上行叠加疫情影响，Q2收入端略微承压。21H1公司毛利率44.4%，同比提升2.6pp，受二季度末全国各地突发疫情影响，现饮渠道受损严重，叠加去年同期疫情恢复高基数效应，Q2收入端略微承压；成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格上涨所致。费用率方面，公司费用精准投放，营销资源向主品牌倾斜，销售费用率18.3%，仍然保持去年同期水平；受股权激励摊销费用增加影响，管理费用率同比下降0.7pp 至3.9%。产品结构持续优化，带动21H1整体净利率上升1.2pp 至13.6%。

    啤酒行业进入高端化转型红利期，公司三大增长逻辑持续兑现。啤酒行业在经历了自2017 年起的转型培育期后，目前高端化转型态势良好，消费者培育初见成效叠加酒企高端化费用投放力度加大，行业已步入高端化红利释放期。我们认为公司未来三大发展逻辑正持续兑现中：1）以全麦白啤为代表的高端啤酒新品业绩有望实现爆发，同时传统纯生大单品仍在业内保持领先优势；2）公司拥有华北地区广阔的低端啤酒销量基础，低端结构升级的持续推进将为公司释放大量业绩弹性；3）产能不断优化带动罐化率不断提升，为公司整体盈利能力长期提升提供坚实保障。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.11 元、2.63 元、3.15元，对应动态PE 分别为42 倍、34 倍、28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情出现反复风险。