事件：青岛啤酒上半年实现营业收入182.91 亿元，同比增长16.66%；归属于母公司净利润24.16 亿元，同比增加30.22%。其中二季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为93.63、13.94 亿元，分别同比增长-0.24%、5.74%。

    点评

    业绩增长符合预期，盈利水平稳定提升

    上半年公司实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长16.66%、30.22%；销售毛利率同比提升2.64 个百分点至44.40%，主要系产品结构升级，高档啤酒销量快速增长所致。销售费用率同比提升0.01 个百分点至18.29%，销售费用增加主要系销量增加及公司加大品牌宣传力度，以及同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致；管理费用率同比增加0.64 个百分点至3.94%，主要系实施限制性股票激励计划确认股份支付费用，以及同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致。净利率同比提升1.23 个百分点至13.60%。合同负债为52.45 亿元，环比基本持平，同比增长3.35 亿元。

    高端化加速发展，东南区域增长较快

    销量方面，上半年公司实现啤酒销量 476.9 万千升，同比增长8.2%，其中青岛啤酒主品牌销量252.8 万千升，同比增长20.9%，领先整体销量增长12 个百分点，其中青岛啤酒高档以上产品销量实现同比增长41.4%，产品结构升级提速。

    吨价方面，吨酒价从2020 年上半年的3533.71 元/吨增加到2021 年上半年的3780.89 元/吨，同比增长6.99%；吨成本同比增长1.95%至2095.53 元/吨，主要系包装材料等成本上涨。分区域看，山东、华南、华北、华东和东南分别实现收入111.45、15.23、32.48、15.76 和4.80 亿元，同比增长15.68%、18.34%、21.56%、7.28%和30.47%，净利润分别变动47.04%、-2.10%、14.83%、35.30%和2424.14%，华北、东南营收增长显著，山东、华东、东南盈利增长明显。公司以产品结构升级为导向，聚焦主力产品，通过高品质的差异化产品实现超高端发展和结构升级。继续积极推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”

    的品牌战略，加大品牌传播与渠道创新。我们认为公司高端化战略持续推进，产品提质带动价格带上移，同时有望利用高端化优势持续拓展省外市场， 实现量价齐升。

    维持公司“增持”评级

    预计2021-2023 年营业收入分别为305.28、325.71、344.73 亿元；归属母公司净利润分别为26.78、32.64、38.97 亿元；EPS 分别为1.96、2.39、2.86元/股，对应当前PE 分别为45.41、37.26、31.21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情持续时间拉长风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。