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青岛啤酒(600600)机构评级研报股票分析报告

 
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青岛啤酒(600600):高端占比稳步提升 盈利改善持续验证

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2021-08-27  查股网机构评级研报

  投资要点:

      事件:公司发布2021 中报,实现营业收入182.9 亿,同比增长16.7%;归母净利润24.16亿,同比增长30.2%;扣非归母净利润21.6 亿,同比增长33%。公司单二季度实现营业收入93.6 亿,同比下滑0.24%;归母净利润13.94 亿,同比增长5.7%。我们在业绩前瞻中预测收入增长2%,利润增长5%,收入利润基本符合预期。

      投资评级与估值:由于高端化加速带动毛利率显著改善,我们略上调公司21-23 年盈利预测,预测21-23 年归母净利润分别为27.4、33.6、40.7 亿(前次26.2、31.2、37.9 亿),同增24.6、22.5、21.2%,当前股价对应21-23 年PE 为44、36、30x,维持买入评级。

      青啤是本土企业中品牌力最强、最具高端基因的企业,自股票激励计划推出后,生产经营效率不断优化,产品结构继续提升,中长期看盈利能力具备持续提升空间,逻辑不断验证。

      21H1 销量恢复至19 年水平,吨价大幅提升驱动收入较19H1 实现双位数增长,21Q2高端化环比加速。公司21H1 实现销量477 万千升,同比增长8%,较19H1 微增0.8%,其中青岛主品牌销量253 万千升,同比增长21%,较19H1 增长7%,销量占比同比提升5.6pct,主品牌中高端产品销量21H1 同比增长41%,较19H1 增长31%,增速高于主品牌和公司整体,销量占比达29%,同比提升6.8pct。单二季度,公司在去年高基数影响下,实现销量约258 万千升,同比下滑7%。公司通过聚焦主力产品,研发了具有独特风味的高端“百年之旅、琥珀拉格”等产品,引领产品结构升级,推动吨酒价格大幅提升。

      21H1 公司吨酒价格约3835 元/千升,同比提升7.8%,较19H1 增长9.6%。单二季度,公司吨酒价格约3631 元千升,同比提升7.4%,提升幅度环比加速。吨价大幅提升驱动21H1 收入在销量微增的情况下,较19H1 增长10.5%。

      21H1 结构升级带动毛利率提升,成本费用控制得当,盈利能力持续改善。公司高端化及局部价格调整带动吨酒价格提升幅度大于吨酒成本,21H1 实现吨酒成本2133 元/千升,在上半年成本上涨压力下,同比提升仅2.9%;毛利率44.4%,同比提升2.6pct,较19H1提升4.3pct;21Q2 公司吨酒成本同比提升5.9%,毛利率同比微增0.8pct,成本压力逐步显现,主要来自纸箱和铝罐等包材,大麦成本公司年初已基本锁定,判断下半年包材成本会进一步显现。费用率方面,公司21H1 销售费用率18.3%,同比持平;管理费用率3.89%,同比小幅提升0.7pct。公司费用控制得当,21H1 毛利率提升带动公司净利率提升1.2pct 至13.6%。21Q2 净利率15.3%,同比提升0.5pct。

      展望21H2,成本压力大概率加大,疫情及水灾或有影响,但高端化趋势不变。预计下半年包材成本压力有所增加,尤其是铝罐。且行业受到疫情及水灾影响,结合渠道反馈,预计7 月销量下滑大个位数,但产品结构表现依旧良好,全年高端化趋势不改。此外,预计下半年线下费用投放也因疫情及水灾有所放缓。

      股价表现催化剂:产品提价,行业竞争格局趋缓

      核心假设风险:中高端竞争加剧,原料成本大幅上涨

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