一、事件概述

    8 月25 日，公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收182.91 亿元，同比+16.66%；实现归母净利润24.16 亿元，同比+30.22%，基本EPS 为1.78 元。

    二、分析与判断

    21H1 收入稳健增长，产品高端化助力利润高增长2021H1 公司实现营收/归母净利润182.91/24.16 亿元，同比分别+16.66%/+30.22%；合Q2 单季度实现营收/归母净利润93.63/13.94 亿元，同比分别-0.24%/+5.74%。总体看，21H1 公司营收端保持稳定增长，利润端受益于产品高端化持续推进，增速大幅高于收入端。单Q2 营收同比略有下滑，净利润同比小幅增长，主要原因是去年疫情消退后，动销快速恢复叠加渠道主动补库存，造成业绩基数较高。

    销量及吨价方面，21H1 公司共销售啤酒476.9 万千升，同比+8.24%；销售均价为3835 元/千升，同比+7.78%。合Q2 单季度销售啤酒257.9 万千升，同比-7.10%；销售均价为3631 元/千升，同比+7.38%。其中，主品牌销售252.8 万千升，同比+20.90%，主品牌增速较高带动产品结构持续升级，提高出厂吨价，并拉高整体毛利率水平。

    产品结构升级提高毛利率水平，期间费用率略有升高21H1 公司毛利率为44.40%，同比+2.64ppt（Q2 为43.70%，同比+0.80ppt），主要原因是主品牌产品销量高速增长带动整体产品结构持续优化升级。

    21H1 期间费用率为21.48%，同比+1.46ppt（Q2 为17.88%，同比+0.09ppt）。其中销售费用率为18.29%，同比+0.01ppt，原因是（1）销量增加及公司加大品牌宣传力度；（2）去年同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用。管理费用率为3.89%，同比+0.68ppt（Q2 为3.98%，同比+1.17ppt），原因是（1）因实施限制性股票激励计划确认股份支付费用；（2）去年同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用。研发费用率为0.05%，同比持平（Q2 为0.05%，同比+0.01ppt）。财务费用率为-0.74%，同比+0.77ppt（Q2 为-0.65%，同比+0.64ppt），原因是21H1 办理理财产品等债务工具，其收益主要计入公允价值变动收益。

    推进产品结构升级，加强品牌宣传

    21H1 公司以产品结构升级为导向，聚焦主力产品，率先研发具有独特风味的青岛啤酒“百年之旅、琥珀拉格”等系列艺术酿造产品，通过高品质的差异化产品组合引领了中国啤酒行业超高端发展和结构升级。在国际市场，公司提前谋划调整布局，以快速反应不断提升市场销量和国际影响力，21H1 海外市场销量同比+21.3%。

    公司继续积极推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，目前已在全国布局二百余家“TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”，进一步打造啤酒沉浸式体验新高地，不断满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化等多层次需求。

    三、投资建议

    结合公司上半年业绩表现，我们上调此前盈利预测。预计21-23 年公司实现收入为307.70/334.78/362.55 亿元，同比+10.8%/+8.8%/+8.3%；实现归属上市公司净利润为28.30/31.75/35.05 亿元，同比+28.5%/+12.2%/+10.4%，折合EPS 为2.07/2.33/2.57 元，对应PE 为43/38/35 倍。公司估值水平低于啤酒板块2021 年50 倍PE（wind 一致预期，算数平均法），考虑到公司成长的确定性和龙头地位，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    疫情影响超预期、成本价格上涨超预期、食品安全风险等。