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    公司发布2021 年半年度报告

    2021 上半年公司实现营收182.91 亿元，同比+16.66%；实现归母净利润24.16 亿元，同比+30.22%；扣非归母净利润21.58亿元，同比+32.99%。

    单Q2 公司实现营收93.63 亿元，同比-0.24%；归母净利润13.94亿元，同比+5.74%；扣非归母净利润12.48 亿元，同比+7.42%。

    简评

    销售恢复收入增长，高端化提升盈利能力

    营收方面，上半年公司实现营收182.91 亿元，同比+16.66%。其中Q2 实现营收 93.63 亿元，同比增长-0.24%，主要系主要系20 年疫情解封后各地鼓励消费形成高基数。毛利方面，上半年毛利率44.4%，同比增长2.64pct，系高端产品销量增加吨价提升；Q2 毛利率43.7%，系原材料价格同比大幅上涨导致成本增大。

    净利润方面，单Q2 归母净利润13.94 亿元，同比增加5.74%；扣非归母净利润12.48 亿元，同比+7.42%；归母净利率14.88%，同比增加0.84pct。主要系公司销售费用率下滑1.73pct。

    高端产品带动销量增长，产品升级效果显著

    量方面， 1-6 月啤酒销量 476.9 万吨，同比增长 8.20%，其中Q2 销量257.9 万吨，同比下滑7.10%，主要系高基数下，销量同比下滑。从产品结构上看，青岛主品牌销量252.8 万吨，同比增长20.90%，其中高端产品（奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒等）销量增速41.40%，持续保持高高增速。此外，海外市场销量同比增长 21.3%。

    价方面， 上半年啤酒吨价 3835 元/吨，同比提升 7.8%。其中Q2 吨价3631 元/吨，同比增长7.4%。高端化推进，结构升级，高档产品占比提升，由此拉升了整体吨价。

    费用端：销售费用率下滑，管理费用率增加。

    上半年销售费用率18.3%%，同比保持相对稳定，其中 Q1/2 分别+0.9pct/-1.73pct。绝对值角度，Q2 销售费用13.58 亿元，同比下降10.9%。Q2 销售费用下降系20 年因疫情Q1 推广进度推迟且Q2 推销促销力度加大，且公司今年广告投放费用主要在21Q1。

    上半年管理费用率+0.68pct 至 3.89%，其中 Q1/Q2 分别+0pct/+1.17pct。管理费用率下降主因系报告期内因实施限制性股票激励计划确认股份支付费用，以及同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致。

    整体看上半年，毛利率仍是最核心驱动因素，下半年有望继续保持快速增长。

    整体看上半年，公司净利润率提升 1.7pct 至 11.8%，来自毛利率+1.6pct、期间费用率基本持平（销售/管理/财务费用率+0.2/-0.4/+0.1pct）、税金率-0.3pct（Q1 有税费返还）。总体看，毛利率提升仍是核心驱动因素。展望下半年，吨价表现预计将优于上半年、吨成本保持下降但降幅可能较 H1 收窄、费用率预计平稳略升（H2 整体不会和 H1 有太大差异）。中性假设下，吨价 yoy 从 H1 的 2.0%提升至 H2 的 4%或更高（18 年 4.3%、 19年 5.1%）；吨成本 yoy 从 H1 的-0.9%提升至-0.5%~0%；整体来看下半年毛利增长预计较 H1 继续加速。现金流表现健康。经营性净流入同比降 8.0%（Q1/Q2 分别-31%/+12%），基本来自于销售收现的变动，与收入变动基本一致；经营性净流出则有大幅下降，同比-18%，主要来自采购浮现-21%和支付给职工的现金-12%，这与上半年原辅材料价格下行、以及公司 2、 3 月职工短期减薪相吻合。最后经营性现金流净额同比提升 30%。

    长期逻辑：高举高端化大旗，未来预期仍向好

    长逻辑来看，公司将确定性享受行业高端化红利，确保公司整体利润高增；青啤在山东、陕西等多省拥有较高的市占率，强势的渠道有助于公司在这些基地市场推进产品升级。高端产品矩阵日益完善，奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒逐步得到市场认可，保持高增速。

    盈利预测：

    预计2021-2023 年公司实现收入322.39、358.49、384.41 亿元，实现归母净利润37.90、36.02、42.78 亿元，扣非后净利润30.24、36.02、42.78 亿元，对应EPS 为2.94、3.14、3.53 元/股。公司最新（8 月25 日）股价89.12元，市值1216 亿元，对应21-23 年扣非后PE 为40X、34X、28X，维持 “买入”评级。

    风险提示：

    省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。