事件：公司2021H1 实现收入182.91 亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润24.16亿元，同比增长30.22%，还原股权激励费用后同比增长35.20%；实现扣非后归母净利润21.58 亿元，同比增长32.99%。其中2021Q2 实现收入93.63 亿元，同比增长-0.24%；实现归母净利润13.94 亿元，同比增长5.74%，还原股权激励费用后同比增长9.25%；实现扣非后归母净利润12.48 亿元，同比增长7.42%。

    高基数下销量下滑，高端化推动均价加速提升。2021H1 公司啤酒销量为476.9 万千升，同比增长8.2%；其中2021Q2 销量为257.9 万千升，同比下降7.1%，主要系去年同期基数较高。2021H1 公司千升酒营收为3835 元/千升，同比增长7.8%；其中2021Q2 千升酒营收为3631 元/千升，同比增长7.4%，环比Q1 的5.6%加速，同时比2018-2019 年每年5%左右的均价提升中枢也有所提升，我们认为主要系高端化加速。2021H1 公司主品牌销量为252.8 万千升，同比增长20.9%，占比提升5.6 个pct 至53.0%；其中高档酒销量为137.3 万千升，同比增长41.4%，占比提升6.8 个pct 至28.8%。我们认为随着公司高端化进程加快，未来千升酒营收增速有望加速至中高个位数水平。

    成本上升期待提价催化，费用率整体保持平稳。2021H1 公司千升酒成本同比上升2.9%，其中2021Q2 千升酒成本同比上升5.9%，主要系：（1）包装物等价格大幅上涨，且预计下半年仍将维持高位，期待淡季提价；（2）Q2 销量同比下降，导致固定成本摊薄减少。但受益于千升酒营收的强劲增长，上半年毛利率同比提升2.64个pct，其中2021Q2 毛利率同比提升0.80 个pct。2021H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.68、+0.01、+0.77 个pct 至18.29%、3.89%、0.05%、-0.74%。管理费用率上升主要系实施限制性股票激励计划确认股份支付费用；财务费用率上升主要系办理理财产品等债务工具，收益主要计入公允价值变动收益。综合来看，2021H1 公司销售净利率同比提升1.23 个pct，单Q2 提升0.53个pct。分地区看，上半年山东、华北、华东、东南地区均实现了净利润增长。

    盈利预测：公司高端化进程加速，推动均价加速提升。成本压力下，参考历史经验，公司有望在淡季开启提价。根据公司中报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为305.35、331.48、359.80 亿元，归母净利润分别为26.95、36.20、46.94 亿元（原值为26.80、34.33、44.39 亿元），EPS 分别为1.98、2.65、3.44元，对应PE 为45 倍、34 倍、26 倍。还原关厂影响后归母净利润预计为28.55、37.80、46.94 亿元，对应PE 为43 倍、32 倍、26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动