公司近况

    我们近期邀请青岛啤酒管理层参加了中金公司中期策略交流会，就成本趋势、产品策略等进行了深度讨论。

    评论

    公司正在多维度管控成本上涨压力，我们预计单二季度利润在去年同期高基数下仍能实现正增长，中长期毛利率在结构升级的推动下仍将持续上行。阶段性成本上涨压力主要来自包材，我们预计公司将通过部分区域部分产品提价等方式进行缓解；对于今夏将实施的旧瓶回收新国标带来的回收成本上涨，公司表示上涨的成本将主要由经销商和回收公司承担，公司仅承担部分补贴费用，考虑新旧瓶差价后，我们预计此政策的执行对公司成本影响较小；对于原材料成本上涨，公司已于去年提前锁定主要原料大麦的成本，我们预计全年原料成本基本可控。

    品质为核，公司高端产品正在拓宽渠道边界，匹配全渠道消费升级趋势，高端化进程稳步推进。我们预计今年纯生和1903两大主力产品的销量将实现双位数增长，同时我们预计超高端新特产品销量可维持高双位数增长。我们预判高端增量主要来自：1.把握流通渠道升级红利，加大商超等的铺货并配合消费者活动带动动销；2.随着现饮渠道的恢复，中高端销量快速恢复。

    我们预计公司将在产能储备上配合高端战略。我们预计公司将维持较为稳定的资本开支，但结构有所变化，青岛品牌等高端产能可能加大投入，以应对持续扩容的高端市场。同时，随着西安百万吨产能的逐步投放（今年初已投产60万吨），我们预计公司提效措施将稳步较快推进，随着规模效应的加强，管理费用率有下降空间。

    估值与建议

    我们维持今明两年盈利预测不变，维持A股目标价115.3元，对应2021/22年55.1/45.0xPE，当前A股股价对应2021/22年52.1/42.6xPE，对比目标价有5.8%上行空间，维持跑赢行业评级；维持H股目标价89.2港币，对应2021/22年36.6/30.0xPE，当前股价应2021/22年34.9/28.5xPE，对比目标价有4.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    高端竞争从现饮转移到全渠道，原材料价格上升，提价不顺畅或导致销量折损较大，疫情反复造成现饮渠道关闭，啤酒主业不聚焦，大股东减持，海外市场波动，食品安全。