事件：青岛啤酒公布了2021 第一季度业绩，2021Q1 公司实现累计实现产品销量219 万千升，yoy+35%；实现收入89.3 亿元，yoy+41.87%，归母净利10.2亿元，yoy+90.26%，实现销量、收入和净利润的全面大幅增长，超出市场预期。

    销量持续增长，产品结构不断优化升级

    2021 年Q1 公司累计实现销量219 万千升，yoy+35%，较2019Q1 增长1%，疫情所带来的不利影响逐步消退，夜场、餐饮渠道持续恢复。从产品结构看，青岛啤酒主品牌销量实现同比增长44%，表现优于公司整体销量增速，产品升级趋势显著。受益于产品结构优化，2021 年Q1 公司ASP 同比增长5.6%至4076元/千升，较2019Q1 增长11%。

    吨酒价提升叠加单位成本下降推动毛利增长

    公司2021 年Q1 毛利率45.13%，yoy+5.07%，吨酒价提升叠加单位成本下降（2021Q1 销量上升摊薄固定成本；产能优化、生产效率持续提升）推动毛利率增长。

    从各项成本费用来看，一季度销售费用/管理费用/财务费用分别为19.87/3.39/-0.74 亿元，yoy+48.1%/+41.68%/+35.23%，销售费用率为22.25%，yoy+0.94%。销售费用的增长主要源于公司品牌投入的增加和职工薪酬的增长。

    但拉长时间看，加大品牌投入以及员工激励有助于公司的长期发展。公司2021Q1 实现归母净利10.21 亿元，净利率同比提升3pct 至11.8%，超出市场预期。

    拓宽消费场景/渠道拓展&融合/布局终端，多角度满足消费需求1）公司组织“春耕行动”拓宽消费场景，打造沉浸式消费体验，增强消费者与产品和品牌之间的粘合度；2）依托基地市场竞争优势，辐射带动周边市场来拓宽渠道，进一步推进数字化转型，促进线上线下融合， 加大线上销售力度，通过新渠道+新品类形成产业升级的双引擎；3）布局终端打造生态圈，公司不断开拓健康饮品及时尚酒吧等新兴业务，在全国快速发展 “TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”连锁业务，打造集消费者体验、文化传播、品牌推广为一体的多业态互补、共利、共赢的多元化消费生态圈，多角度满足消费需求。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司产品组合升级态势良好，我们维持2021-2023年净利润预测分别为26.1/29.5/33.1 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。