盈利能力大幅提升，高质量发展可期

    　　公司 4.22 日发布 21 年一季报，21Q1 实现营收/归母净利 89.28/10.22 亿元，同比+41.87%/90.26%，在 20Q1 低基数下实现高弹性增长，较 19Q1 分别增长 12.28%/26.56%，疫情影响基本消退，归母净利率同比+2.9pct（较19Q1+1.3pct），淡季仍实现盈利能力的显著提升。21 年行业主战场转移至高端领域，公司品牌势能凸显，纯生大单品+高端系列产品市场基础好，公司积极推出新品，拉升品牌调性，全渠道发力，推进降本增效，开源节流并举带动公司实现高质量发展，我们预计公司 21-23 年 EPS 为 2.00/2.39/2.80元，维持“买入”。

    　　产品+渠道双重发力，结构优化带动毛利率上行公司 21Q1 销售啤酒 219 万千升，同比+35%，其中青岛主品牌销量同比+44%，表现优于整体，产品结构持续优化，啤酒吨价 4077 元/吨，环比 20Q4提升 7.2%，21Q1 实现毛利率 45.1%，同比+5.1pct，环比 20Q4+4.7pct，实现较快提升，主要系：1）产品端，公司加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型升级，纯生加速放量，超高端产品百年之旅、琥珀拉格等新品加速推出、拉升品牌调性；2）渠道端，推进“春耕行动”，积极构建消费场景及沉浸式体验模式，聚焦资源完善线上线下多渠道布局，据淘数据，21Q1 青啤全网销量同比+30%，国内市占率同比+3.6pct 至 20%。

    　　产能优化降本增效，旺季来临增长可期

    　　中长期公司利润诉求强化，聚焦高质量发展，21Q1 实现归母净利率 11.4%，同比+2.9pct。销售费用率同比+0.94pct 至 22.25%，系 21Q1 下游需求基本恢复，运输费用增加，且公司品牌费用投放积极理性以应对高端竞争；21Q1管理费用率 3.80%，同比基本持平，剔除股权激励费用后费用率下行，系公司积极打造工业互联网智能制造工厂，降本增效显著，我们预计 4 月之后逐渐步入啤酒需求旺季，产能释放带来规模化效应有望带动效率进一步提升，公司有望延续销量、收入、利润三重增长。

    　　开源节流助啤酒龙头高质量增长，维持“买入”评级公司作为国产啤酒龙头，产品结构优化助推吨价上行，产能优化促进降本增效，内外并举助力开源节流，长期来看，公司股权激励落地彰显长期信心，强化公司内在驱动力。考虑公司年内提价可能性，我们上调盈利预测，预计21-23 年 EPS 为 2.00/2.39/2.80 元（前次为 1.92/2.23/2.51 元），参考可比公司 21 年平均 PE 58x（Wind 一致预期），给予其 21 年 58x PE，目标价116.00 元（前值 103.68 元），维持“买入”。

    　　风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期