事件：青岛啤酒发布2021 年一季报，报告期内公司实现营业收入89.28 亿元，同比增长41.87%；实现归属母公司净利润10.22 亿元，同比增长90.26%。

    　　点评

    业绩实现高增长，盈利水平持续提升

    　　2021 年一季度公司营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长41.87%、90.26%，营业成本同比增长29.87%；销售毛利率为45.13%，同比提升5.07 个百分点。期间费用率同比提升1.93 个百分点至25.22%，其中销售费用率同比提升0.94 个百分点至22.25%，主要系销量增加使得物流费用相应增加，品牌费用投入及职工薪酬增长所致；管理费用率同比下降0.01 个百分点至3.84%。

    　　整体来看，2021 年一季度净利率同比提升3.00 个百分点至11.81%。合同负债为53.91 亿元，同比增长4.31 亿元，主因经销商积极备货所致。

    量价齐升，高端化布局持续推进

    　　销量方面，2021 年一季度公司实现啤酒销量 219 万千升，同比增长35%，其中青岛啤酒主品牌销量实现同比增长44%，领先整体销量增长9 个百分点，产品结构升级提速。吨价方面，吨酒价从20Q1 的3861 元/吨增加到21Q1 的4077元/吨，同比增长5.59%；吨成本同比下降3.44%至2237 元/吨。公司充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，积极推进创新驱动和产品结构优化升级，不断开发推出高质量的新特产品，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型升级。在消费场景上积极构建消费场景及沉浸式体验模式，聚焦资源大力开拓线上线下渠道，不断完善终端市场布局。我们认为公司高端化战略持续推进，产品提质带动价格带上移，同时有望利用高端化优势持续拓展省外市场， 实现量价齐升。

    维持公司“增持”评级

    　　预计2021-2023 年营业收入分别为305.62、326.07、345.12 亿元；归属母公司净利润分别为27.24、33.13、40.25 亿元；EPS 分别为2.00、2.43、2.95元/股，对应当前PE 分别为47.23、38.82、31.96 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间拉长风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。