本报告导读:
公司Q1 利润略超预期,激励机制优化带来管理改善、效率提升,助力产品结构升级、价格带提升,预计提价带来的利润释放有望率先体现。
投资要点:
投资建议:公司利润持续释放,维持2021-2023 年EPS 预测为2.01/2.42/2.85 元,维持目标价109 元,维持“增持”评级。
Q1 利润略超预期。公司2021Q1 实现营收89.28 亿元、同比增长41.87%,归母净利为10.22 亿元、同比+90.26%,扣非归母净利9.10亿元、同比+97.35%,收入符合预期、利润略超预期。相比2019Q1,公司营收、归母净利分别增长12.3%、26.6%。
产品结构升级明显,毛利率显著提升。2021Q1 公司实现销量219 万千升、同比+35%,相比2019Q1 增长1%,明显恢复;吨价4077 元、同比+5.6%,近年来单季度吨价首次突破4000 元。结构升级方面,公司主品牌销量同比+44%;根据渠道调研,我们预计1Q21 超高端产品销量同比增长40-50%。直接提价方面,Q1 陕西、上海、山东部分产品提价,预计未来提价常态化,提价策略散、零、快。受益结构升级和直接提升,整体毛利率同比+5.1pct 至45.1%;随着经营活动和投放恢复,销售费用率同比+0.9pct 至22.3%,管理费用率同比持平,财务费用率因开展结构性存款的收益计入公允价值变动而提升1pct,净利率同比+2.9pct 至11.4%。
机制优化助力高端,利润释放有望率先体现。公司激励优化助力结构升级和效率提升。我们认为未来3-5 年青啤4-8 元产品将逐步替代4元以下产品,2019-2021Q1 提价带来的利润释放有望率先体现。
风险提示:原材料成本过快上涨、行业竞争加剧等。