事件：

    　　公司2021年3月 28日发布2020年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入277.6 亿元，同比减少0.8%；归母净利润22 亿元，同比增长18.86%；归母扣非净利润为18.16 亿，同比增长34.79%。

    　　点评：

    　　吨价增速快于吨成本，产品结构持续优化。公司2020 年实现营业收入277.6 亿元，同比减少0.8%。从产品销量和均价来看，2020 年实现销量782.3 万千升，其中主品牌青岛啤酒共387.9 万千升，占总销量49.6%；“百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共179.2 万千升，占总销量22.9%。总销量同比减少2.84%，均价同比增长2.12%，未来随着公司高端产品占比提升，吨均价有望持续上行。2020 年度公司啤酒业务毛利率为40.6%，同比提升1.67 个百分点，主要由于吨价增速快于吨成本。

    　　毛利率增长亮眼，成本管控显成效。公司2020 年度营业成本同比减少3.16%，吨成本同比下降0.34%，持续降本增效。从地区来看，华南、华东、东南地区的营业成本下降幅度均大于5%，毛利率分别为35.12%、30.88%、29.57%，分别同比增加1.75pct、5.49pct 及5.40pct，主要系价格调整及产品结构优化所致。后续公司将加快智能化工厂及供应链建设，实施工厂改扩建，提高公司高端产品供应能力。

    　　重视营销渠道和消费场景，高端化稳健发展。公司加快精酿啤酒等高附加值产品的开发，在高端即饮渠道发展较好。2020 年公司在全国开出200 多家青岛1903 酒吧，以高端化、个性化、精准化的产品与消费者互动交流，给消费者带来“沉浸式”体验。未来公司将集中品牌资源于高端产品，推出适合不同年龄段消费者的新品，在品牌推广和提升消费体验领域持续深耕。

    　　投资建议：考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势，预计公司2021-2023 年归母净利润为25.84/29.76/35.32 亿元，2021-2023 年EPS 为1.89/2.18/2.59 元，对应EV/EBITDA 为19.75x/16.88x/14.56x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：高端化进程不及预期，行业竞争加剧。