事件:公司发布2021 年年报及2022 年一季报, 2021 年实现营业收入36.29 亿元,同比增长11.99%,归母净利润8.57 亿元,同比下降13.39%;一季度实现营业收入7.2 亿,同比增长12.99%,归母净利润4.4 亿,同比增长17.44%。

    2021 年公司营业收入增长的主要原因:(1)通过旱改水、阶梯收费、规模田竞价等措施,实现承包费收入同比增加 1.06 亿元;(2)加大农业投入品和农业服务宣传、引导力度,实现农业投入品(肥料)收入同比增加 9177 万元、航化服务同比增加1.11 亿元;(3)经营农产品(大豆)收入同比增加 1960 万元;(4)鑫都公司商品房销售收入同比增加 5254 万元。利润下降主要源自鑫都公司与天顺公司因合作开发天顺新城项目发生仲裁纠纷,鑫都公司根据《裁决书》确认违约金等 3.04 亿元。

    2022Q1 公司扣非净利润创上市以来同期新高,预计地租收益助力业绩新高。当前俄乌冲突影响已从短期的贸易流中断演变成长期的生产中断,粮食问题值得高度关注:首先,2022 年全球粮食种植面积整体下滑;其次,乌克兰、俄罗斯因战争、出口约束等原因增加全球贸易流的紧张,推高运输成本;再次,欧美各国解封带动食品类消费;最后,囤积性需求增加。在稳定种植的政策方针下,Q2-Q3 关注水稻种植面积、疫情对吉林春播影响、冬小麦定产。我们预计水稻将接力小麦,成为Q2-Q3 粮食上涨的主力;玉米牛市延续,成为主粮上涨的基石。

    投资建议:维持“买入”评级。受累于营业外支出大幅提升,公司2021 年业绩低于市场预期,预计后期逐步改善改善;一季度公司业绩亮眼,核心归因于地租价格上调。全球粮食价格重心大幅抬升,直接带动地租收益提高。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为39.23 亿元、41.92 亿元、44.94 亿元;归属母公司净利润分别为9.20 亿元、9.72 亿元、10.24 亿元,同比变化7.3%、5.6%、5.4%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为27.2\25.8\24.5 倍。

    风险提示:农产品价格波动风险,自然灾害风险,产业及政府政策变化的风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。