公司主要从事耕地发包经营:谷物、豆类、油料等作物的种植及销售;农业技术开发、技术咨询、技术服务及技术转让;信息处理和储存支持服务;房地产开发经营;肥料制造及销售等。公司土地总面积1296 万亩,耕地面积1158 万亩,拥有友谊、八五二、七星、八五六等16 家农业分公司。

    公司近五年营业收入较稳定,主营业务外支出拖累当期归母净利润。2021 年实现营业收入36.29 亿元,同比增长11.99%;公司归母净利润为8.57 亿元,同比下降13.39%。自2013 年后公司开始逐渐剥离亏损资产后,土地承包费构成公司营业收入的主要部分。

    北大荒实行以公司统一经营管理为主导,家庭农场承包经营为基础的统分结合的双层经营体制。公司在与农工签订《农业生产承包协议》时,首先保证农工及其家庭有基本的生活保障,在此基础上,考虑农工及其家庭的资信状况、以前的经营业绩,农工的生产技术水平、承包经营的意愿等条件。

    疫情引发的供应链危机以及气候异常导致的生产国减产,推动近两年全球农产品价格持续攀升。长周期看,农产品价格与土地租金呈现显著的正相关。货币与(新增)需求决定了农产品价格底部在长期阶梯性抬高的必然性,也决定公司长期租金收入阶梯型抬升的必然性。短期趋势的背离,即地租在农产品价格的回落中呈现明显“抗压性”,我们认为这是由土地资源的稀缺性决定的。

    受《支持产业化龙头企业创新发展、做大做强》影响,北大荒公司有望从集团获得更多土地资源,土地发包业务优势未来能够继续扩大。同时中央农办、财政部、农业农村部近日印发《关于提高土地出让收入用于农业农村比例的考核办法》,土地价值有望重新评估。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为39.23 亿元、41.92 亿元、44.94 亿元;归属母公司净利润分别为9.20 亿元、9.72 亿元、10.24亿元,同比变化7.3%、5.6%、5.4%。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.52/0.55/0.58,当前股价对应PE 为27.9\26.4\25.0 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:农产品价格波动风险,自然灾害风险,产业及政府政策变化的风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。