1~3Q21 扣非后归母净利同比-1.80%至10.28 亿元，扣非业绩符合预期北大荒公布1~3Q21 业绩：1~3Q21 收入同比+13.90%至28.72 亿元，归母净利同比-18.02%至8.51 亿元，扣非后归母净利同比-1.80%至10.28 亿元；其中，3Q21 收入同比+17.69%至9.05 亿元，归母净利同比-66.28%至0.82亿元，扣非后归母净利同比-5.12%至2.61 亿元。

    公司扣非后业绩基本符合我们预期，但归母净利润低于预期，源于公司3Q21确认子公司鑫都房地产公司涉诉（仲裁）案件违约金，营业外支出同比+639.5%至3.08 亿元，考虑公司60%持股比例，我们估算该案件对公司业绩产生一次性影响约-1.8 亿元，公司当季业绩因此承压。

    1）公司1~3Q21 综合毛利率同比-6.9ppt 至44.1%，3Q21 同比-7.1ppt 至39.8%，我们判断这主要源于毛利率较低的农资销售收入占比提升；2）1~3Q21 期间费用率同比-2.0ppt 至8.8%，3Q21 同比-0.2ppt 至11.2%，我们判断这主因公司本年定期存款利息收入增加。

    发展趋势

    粮价稳中向上，土地承包主业发展向好：本年以来国内粮价上涨，水稻/小麦/玉米/大豆年初至今均价分别同比+8.3%/+7.3%/+33.0%/+27.2%。向前看，我们看好4Q21 及2022 年粮价表现，一方面，政策层面持续强调粮食安全，近期发改委上调2022 年小麦收储价40 元/千克，我们预计水稻收储价亦有上调空间，支撑小麦、水稻现货价格；另一方面，当前生猪养殖持续复产，我们预计玉米、大豆饲用消费需求较旺，玉米、大豆价格也有望维持高位运行。公司主业为土地承包，我们判断粮价向好利于农民种植收益提升，公司2022 年土地租金或存上涨空间，盈利趋势因此向好。

    主业聚焦持续推进，战略延伸利于长远发展：我们认为随公司工业、经贸业务持续剥离，公司主业将更为聚焦，整体盈利能力有望提升。同时，公司基于自身超1,000 万亩优质耕地资源，于本年提出建设面向高端品牌的专属食材基地，推动农业投入品统一采购和农产品统一营销，建设北大荒农产品产地库等长远发展战略目标。向前看，我们认为公司产业链延伸利在长期，有望为公司传统耕地业务注入新增长动力。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022 年25 倍P/E。考虑子公司违约金的影响，我们下调2021年归母净利润-19.3%至8.25 亿元，维持2022 年归母净利预测10.54 亿元不变，下调目标价11.4%至16.4 元，目标价对应2022 年28 倍P/E，对应10%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    资产减值风险；子公司违约风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。