业绩总结：公司2020年三季度实现营业收入25.2亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润10.4 亿元，同比增长6.7%。

    　　业绩符合预期，未来增长更甚。报告期内公司扣非后归母净利润实现10.5 亿元，同比增长3.1%。公司业绩稳步增长，符合预期。我们认为由农产品涨价带动土地价值或土地租金上涨需要一定的传导时间，预计2021 年公司业绩或呈现高速增长态势。

    　　水稻种植景气度迎来拐点向上。国家2020 年稻谷收购政策，早、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50 公斤121 元、127 元、130 元。除粳稻保持价格平稳外，其实籼稻均比去年价格上涨0.01 元/斤，为2014 年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响，国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。

    　　玉米供给缺口或进一步增加。供给端看，国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。

    　　我国北方种植玉米面积较南方更多，发生面积和危害程度将明显提升，预计2020 年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势，以规模养殖企业为首率先恢复出栏。我们预计2020 年国内玉米供给缺口将进一步增长，有望带动玉米价格抬升。

    　　若转基因顺利商业化，成长空间巨大。农业农村部科技教育司发布了《关于慈KJH83 等192 个转基因植物品种命名的公示》。此次获批的2 个玉米品种，如顺利商业化，凭借着抗虫等性状优势，转基因玉米事件有望在北方春玉米区快速抢占市场份额。据PhilipsMcDougall 数据，2018 年在全球379 亿美元种子市场中，转基因种子比重达55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅1.51%，市场空间庞大。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.66 元、0.75 元、0.84元，对应动态PE 分别为28、24、22 倍。同行业2021 年平均PE 为28 倍，但考虑公司拥有1000 万余亩土地，为同行业绝对龙头公司，给予30%溢价。

    　　给予公司2021 年36 倍PE，目标价27 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。