1~3Q20 归母净利同比+6.70%，业绩符合预期

    　　北大荒公布1~3Q20 业绩：公司1~3Q20 收入同比+3.75%至25.21亿元，归母净利同比+6.70%至10.38 亿元；其中，3Q20 收入同比+3.81%至7.69 亿元，归母净利同比-9.79%至2.43 亿元，因新冠疫情令部分成本集中在3Q20 发生，短期盈利能力下降。1~3Q20 整体业绩符合我们预期，增长源于土地承包主业稳健。

    　　1）综合毛利率同比小幅下滑：1~3Q20 公司综合毛利率同比-1.6ppt至50.9%；其中3Q20 同比-7.5ppt 至46.9%，我们认为这主因新冠疫情影响，1Q20 与土地承包业务相关的部分工程、人员成本延迟发生，导致2Q、3Q20 公司营业成本偏高。

    　　2）期间费用率同比改善：1~3Q20 公司期间费用率同比-2.3ppt 至10.8%，3Q20 同比-3.5ppt 至11.4%，主因公司定期存款的利息收入增加，财务费用率下降，且新冠疫情令费用支出减少。

    　　发展趋势

    　　粮价稳中有升，土地承包主业向好：我们看好主粮价格稳中向上，一方面政策层面更加强调主粮产量和种植收益的稳定，我们预计2021 年水稻、小麦收储价仍然是稳定及微涨的趋势，现货价格因此受到支撑。另一方面，考虑饲用消费回升，我们预计2021 年玉米仍然维持当年供不应求的格局，这令临储库存下降及玉米价格处于向上通道。公司以土地租金为主要利润来源，粮食价格提升有利于提升农民种植收益，公司土地租金或存上涨空间，公司盈利趋势因此向好。从长期趋势看，我们认为我国土地流转政策的推行，有望持续推动耕地价值重估，公司旗下农场耕地资源丰富，公司整体价值同样有望因此提升。

    　　主业聚焦持续推进，现代化农业有助长远发展：我们认为随公司房地产、经贸项目逐步剥离，公司主业将更为聚焦，并有望提升盈利能力。同时，公司凭借自身土地资源、基础设施及装备优势，推进“标准化”和“数字化”农业发展，有助于进一步提效降本，利于公司长远发展。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2020/21 年27/24 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测12.30/13.75 亿元不变。考虑近期市场情绪回落，下调目标价10%至23 元，对应2020/21 年33/30 倍P/E，25%向上空间。

    　　维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。