1H20 归母净利润同比+13.01%，符合我们预期

    　　北大荒公布1H20 业绩：1H20 收入同比+3.73%至17.53 亿元，归母净利同比+13.01%至7.95 亿元。其中，2Q20 收入同比+1.47%至11.34 亿元，归母净利同比-3.27%至4.18 亿元，业绩符合我们预期。

    　　业绩增长主因公司土地承包收入确认进度较快，新冠疫情令费用支出减少，及工业业务同比减亏。

    　　1）公司盈利能力提升。1H20 公司综合毛利率、净利率同比+1.0ppt、+3.7ppt 至52.7%、45.4%，我们判断这源于高毛利率土地承包业务占比增加。期间费用率同比-1.7ppt 至10.5%，主要因新冠疫情下对外公务活动费用减少，且定期存款投入令利息收入增加。

    　　2）工业业务减亏，房地产、经贸业务对业绩形成拖累。1H20 公司旗下纸业、麦芽公司净利润同比减亏共1542.28 万元，因固定资产处置收益及政府补助增加；房地产、经贸业务同比增亏共282.28 万元，因诉讼代理费增加、丽水雅居项目销量减少。

    　　3）1H20 末应收账款同比-2.48%，因农场土地承包费缴纳较好，收款节奏同比加快。

    　　发展趋势

    　　受益粮价稳中向上，土地承包主业稳健发展：1）政策层面，本年一号文件指出要稳定农民基本收益，且小麦最低收购价同比持平，水稻最低收购价小幅上调。供需层面，本年水稻、小麦供需稳定且库存较高，玉米饲用需求改善，库存持续消化。此外，本年外部扰动较多，包括国内草地贪夜蛾虫灾或令玉米产量存在下降风险、南方洪水冲击粮食正常生产秩序、新冠疫情下全球粮食贸易受阻等，令粮食安全问题引发关注。整体看，我们判断本年粮价有望稳中向上。2）从公司经营看，公司主业为土地承包业务，我们认为粮价稳中向上，或推动公司土地租金上涨。同时，考虑种植产业链投资情绪向好，我们判断公司估值有提升机会。

    　　内部减亏及政策红利，利于长期发展：公司剥离减亏卓有成效，旗下北大荒纸业、龙垦麦芽等利润改善，对公司业绩有正向作用。

    　　向前看，随房地产、经贸项目逐步剥离，业务结构优化，公司盈利能力有望提升。长期看，我们认为土地承包关系有望稳定，耕地价值有提升空间，且农垦改革推进企业提效，政策红利也利于公司长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2020/21 年32/29 倍P/E。考虑公司土地租金有提升空间，我们上调2020/21 年归母净利预测10.1%/ 5.3%至12.30/13.75 亿元。同时考虑种植产业链投资情绪提升，行业估值中枢上移，上调目标价37.8%至25.5 元，对应2020/21 年44/40倍P/E，+14%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。