1Q20 业绩同比+38%，业绩符合预期

    北大荒公布1Q20 业绩：收入6.19 亿元，同比+8.1%；归母净利3.75亿元，同比+38.0%，业绩符合预期。我们判断1Q20 业绩增长主要因经营节奏的变化，土地承包收入同比确认加快，且新冠疫情下部分土地承包业务相关的成本延迟支付。

    1）1Q19 公司土地承包合同签订进度较慢，令1Q19 土地承包收入相对较低。我们判断本年因种植户的收益预期提高，公司土地承包合同签订进度较去年加快，我们估算1Q20 土地承包业务收入同比约+10%，占营收约85%；2）新冠疫情令部分土地承包业务相关成本延迟发生，这令1Q20 公司营业成本同比-17.7%，公司1Q20综合毛利率因此同比+9.4ppt 至69.9%。

    发展趋势

    主业稳健，基本面潜在受益于粮价上涨预期：1）本年农产品基本面改善，其中玉米饲用需求提升，利好玉米价格上行，同时本年小麦、水稻的国储收购价止跌企稳。此外，本年我国草地贪夜蛾存在重度发生可能，或负面影响本年粮食产量；非洲蝗灾令印巴地区部分粮食减产，或抬升全球部分农产品（如小麦、棉花）价格；近期海外新冠疫情背景下，部分农产品全球贸易也受到一定影响。整体看，我们认为虫灾及疫情为农产品基本面带来不确定性，提高国内外农产品的价格上行风险。2）公司以土地租金为主要收入，并非农产品销售，其租金收入也相对稳定。但市场对种植产业链关注提高，可提升公司投资情绪；如未来粮价上涨，或推动公司在其后提高土地租金，并利好业绩表现。

    业务结构优化，土地改革利好发展：短期看，随公司剥离旗下房地产等业务，我们判断公司有望逐步减亏降负，提升盈利能力；长期看，土地改革政策持续深化，土地承包关系有望保持稳定，公司拥有千万亩土地资源，我们认为其耕地价值有长期提升空间。

    盈利预测与估值

    股价对应2020/21 年25/21 倍市盈率。我们维持2020/21 年归母净利预测11.17/13.06 亿元不变，考虑种植产业链关注提高，公司投资情绪提升或拉升估值中枢，上调目标价6%至18.5 元，对应2020/21 年29/25 倍市盈率，+18%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。