2019 年扣非归母净利润同比-1.82%，符合预期北大荒公布2019 年业绩：收入同比-4.70%至31.11 亿元，归母净利同比-13.09%至8.49 亿元，扣非归母净利同比-1.82%至10.21 亿元，其中扣非归母净利符合我们预期。非经常损失1.73 亿元主要为2019 年公司农场受洪涝灾害影响，由此产生的防汛及相关支出。

    　　1）农业业务收入基本稳定，全年同比-0.82%至26.75 亿元；2）工业及经贸业务基本停产，其中工业业务因减值导致利润总额增亏2069 万元至-5422 万元；经贸业务减亏；房地产业务因项目用于抵偿债务，收入同比-95.36%至1083 万元，利润总额减亏1.18 亿元至-103 万元；3）因土地承包业务的收入占比提高，公司毛利率同比+2.1 ppt 至85.5%；而因防汛支出及发放农机购置补贴，公司营业外支出同比+33.7%至1.84 亿元，拖累业绩表现。

    　　发展趋势

    　　粮价上涨预期利好公司业绩表现及投资情绪：本年一号文件表明粮食播种面积及产量要保持稳定，据收储政策，本年小麦与粳稻收购价不变，籼稻收购价小幅上调。同时，因养殖需求改善，我们看涨本年国内玉米价格。而潜在预期差在于，年初至今非洲蝗虫侵袭印巴地区、我国草地贪夜蛾危害提升、及新冠疫情下全球粮食贸易部分受阻，我们认为虫灾及疫情因素或提升国内外农产品价格上行风险。公司农业业务以土地租金为主，并非农产品销售。我们判断其受益逻辑更多仍在于，如粮价上涨将推动公司其后土地租金稳定提高，进而利好业绩表现。而考虑当前种植产业链市场关注提升，我们认为这也将为公司带来一定估值上修机会。

    　　长期发展受益于改革与政策红利：近年来我国土地流转政策顺利推行，且承包关系保持长期稳定，我们认为这有利于持续释放耕种效率并提升耕地价值，公司作为农垦企业握有大量耕地资源，将受益于耕地价值重估。同时，当前农垦改革仍在推行，我们认为如改革顺利推进，公司市场化程度及经营效率均有提升空间，也将利好长期业绩表现。

    　　盈利预测与估值

    　　股价对应2020/21 年25/22 倍市盈率。考虑土地租金提高机会，我们上调2020/21 年归母净利预测9.6%/23.6%至11.17/13.06 亿元，兼顾业绩上修及市场情绪提升，上调目标价39.2%至17.4 元，对应2020/21 年28/24 倍市盈率，+10%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。