业绩总结：公司2019年全年实现营业收入31.1亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润8.5 亿元，同比下降13.1%。

    业绩符合预期。营收下降主要是由于丽水雅居项目大部分商品房已于2018 年销售完毕，本报告期尾盘销量同比大幅减少等原因所致。实现利润总额8.2 亿元，同比减少1.1 亿元。主要是由于受3 次强台风降雨影响，公司区域内的江、河、湖泊和水库水位全线上涨，引发严重的洪涝灾害，公司采取防外水、排内涝、保秋收等措施，导致费用支出加加大。

    玉米供给缺口或进一步增加。供给端看，国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。

    我国北方种植玉米面积较南方更多，发生面积和危害程度将明显提升，预计2020 年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势，同时禽类养殖在猪价高位的带动下，将继续保持较高景气度，养殖量有望进一步增长。我们预计2020 年国内玉米供给缺口将进一步增长，有望带动玉米价格抬升。

    水稻种植景气度迎来拐点向上。印度、巴基斯坦等国家受到蝗虫影响，预计对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。

    另外，目前蝗虫处于繁殖阶段，下一波预计在5-6 月份开始迁徙，或有可能产生进一步灾害影响。国家2020 年稻谷收购政策，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50 公斤121 元、127 元、130 元，为2014 年以来首次上涨。

    我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响，国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.66 元、0.75 元、0.85元，对应动态PE 分别为24、21、19 倍。同行业2020 年平均PE 为23 倍，但考虑公司拥有1000 万余亩土地 ，为同行业绝对龙头公司，给予30%溢价。

    给予公司2020 年30 倍PE，目标价19.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。