玉米供给缺口或进一步增加。供给端看，国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。

    　　与2019 年不同，草地贪夜蛾已在我国南部扎根繁殖，2020 年将由我国南方向北方传导。北迁的种群数量大，且我国北方种植玉米面积较南方更多，发生面积和危害程度将明显提升，预计2020 年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。

    　　从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势，在非洲猪瘟渐渐趋于平稳的背景下，以规模养殖企业为首率先恢复出栏。同时禽类养殖在猪价高位的带动下，将继续保持较高景气度，养殖量有望进一步增长。我们预计2020 年国内玉米供给缺口将进一步增长，有望带动玉米价格抬升。另外，2019 年年底农业农村部发布《关于慈KJH83 等192 个转基因植物品种命名的公示》，其中获批2个转基因玉米品种。据PhilipsMcDougall 数据，2018 年在全球379 亿美元种子市场中，转基因种子比重达55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9 成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅1.5%，市场空间庞大。

    　　水稻种植景气度迎来拐点向上。从目前来看，蝗灾对国内农产品影响可能性较小。由于非洲蝗虫对低温耐受程度低，而传入我国云南的途径中需要穿过低温山脉，因此进入我国的可能性较低。但对已经受到蝗虫影响的印度、巴基斯坦等国家来看，对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。另外，目前蝗虫处于繁殖阶段，下一波预计在5-6 月份开始迁徙，或有可能产生进一步灾害影响。2020 年2 月28 日，国家有关部门发布通知2020年稻谷收购政策，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50 公斤121 元、127 元、130 元。除粳稻保持价格平稳外，其实籼稻均比去年价格上涨0.01 元/斤，为2014 年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响，国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。

    　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.58 元、0.67 元、0.76元，对应动态PE 分别为21、19、16 倍。同行业2020 年平均PE 为19 倍，但考虑公司拥有1000 万余亩土地，为同行业绝对龙头公司，给予30%溢价。给予公司2020 年25 倍PE，目标价16.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。