我们预计2019 年归母净利润9.86 亿元，同比+0.95%

    我们预计北大荒2019 年收入33.74 亿元，同比+3.36%；归母净利9.86 亿元，同比+0.95%。我们判断土地租金小幅上涨令收入稳步提升，但部分农场洪涝令抗洪抢险支出增加，公司业绩同比持平。

    关注要点

    立足耕地资源优势，土地承包主业稳中向上：公司聚焦土地承包业务，其在东北拥有超过1000 万亩土地，具备天然资源优势，且我们估算其2019 年耕地平均租金同比仍有小幅上涨，带动收入稳中向上。此外，因农业分公司发生洪涝，部分农田、水利设施受损，我们估算公司2019 年抗洪、修缮等支出近亿元，对业绩形成一次性冲击。向前看，我们判断公司2020 年土地承包收入仍稳中向上，且抗洪抢险等因素消除，公司现金流及盈利仍将保持稳健。

    农贸、房地产业务等剥离减亏，经营结构仍待改善：公司近年来逐步剥离非主业业务，其中子公司浩良河化肥、龙垦麦芽、鑫亚经贸等2019 年已逐步减亏，对公司业绩有正向提升作用；但房地产业务仍面临亏损，子公司鑫都部分项目销售不佳，对业绩形成一定拖累。向前看，我们认为公司剥离减亏仍待推进，有助降低经营负担、改善业务结构，公司有望专注主业并提升盈利能力。

    建议关注土地改革，利好公司长期发展：1）近年来土地改革政策深化，土地流转遗留问题解决，农民承包权得以保障。向前看，2020 年一号文件提出农村基本经营制度，开展第二轮土地承包到期后再延长30 年试点。我们认为土地承包关系有望长期稳定，农民耕种效率及耕地价值均有望提升，公司土地租金及收入有一定向上空间，同时因土地承包业务毛利率100%，公司长期盈利有望提高；2）2020 年一号文件指出加快推进农垦改革，随农垦改革推进，我们判断这有利农业集团发展，公司有较好的政策扶持预期，其内部经营效率也有持续提升动力。

    估值与建议

    股价对应2019/20/21 年18/17/17 倍市盈率。我们维持2019/20 年归母净利预测9.86/10.19 亿元不变，同时引入2021 年归母净利预测10.56 亿元。维持目标价12.50 元不变，对应2019/20/21 年23/22/21 倍市盈率，+26%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。