1H19 归母净利润同比-2.10%，业绩符合预期

    北大荒公布1H19 业绩：1H19 收入16.90 亿元，同比-4.11%，归母净利7.04 亿元，同比-2.10%。其中，2Q19 收入11.18 亿元，同比+4.07%，归母净利4.32 亿元，同比+0.20%，业绩符合我们预期。

    1）1H19 综合毛利率同比+1.5ppt 至79.2%，净利润率同比+0.9ppt至41.6%，这源于公司高毛利率的土地承包主业收入占比略提升；

    2）房地产业务拖累业绩：1H19 公司旗下鑫都房地产开发公司因丽水雅居项目商品房销售收入同比减少，当期净利润同比减少2,085.60 万元，对公司业绩略有拖累；

    3）期间费用率同比+3.0ppt 至39.8%，主要源于结构性存款利息收入转至投资收益列示，财务费用同比增加2,886 万元；4）应收账款同比+168.81%，因部分农场土地承包费暂未交纳，收款节奏略有放缓。

    发展趋势

    立足耕地资源，土地承包主业优势稳固：公司具有明显的资源壁垒，其超过1000 万亩土地资源为公司发展土地承包奠定基础。从长期看，随土地流转政策推进，耕地价值具有提升空间，公司也有望受益于此。我们估算当前公司耕地平均租金在256 元/亩，未来仍有提升空间。整体来说，公司主业优势稳固，长期盈利与现金流具有保障。

    房地产利润未改善，剥离减亏仍待推进：近年来公司持续剥离并减亏非主业业务，其中子公司龙垦麦芽、鑫亚经贸在1H19 分别同比减亏245、177 万元，对业绩有正向提升作用，但1H19 房地产业务表现不佳，净利润同比减少，对业绩形成拖累。向前看，我们认为如公司能进一步专注主业，将有利减少负担，提升盈利能力，并利好公司长期发展。

    盈利预测与估值

    公司当前股价对应2019/2020 年18/18 倍估值。我们维持跑赢行业评级与2019/2020 年归母净利预测不变，维持12.50 元目标价不变，目标价对应2019/2020 年23/22 倍估值，+24%空间。

    风险

    资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。