本报告导读：

    公司拥有1000 多万亩的优质耕地，未来随着公司理顺管理机制，整体营运效率有望提升，单亩收入贡献有望得到大幅提升，业绩有望得到持续改善。

    投资要点：

    投资建议：未来随着国内土地流转的进一步加快以及农垦改革的深入，公司单亩的利润贡献具备充足的增长空间。我们预测2019-2021 年公司EPS分别为0.57、0.59、0.61 元，给予2019 年21 倍PE，对应12 元目标价，首次覆盖，给予增持评级。

    未来单亩盈利空间有望得到大幅提升。公司地处三江平原，拥有1000 多万亩的优质耕地，业务主要为土地发包收租金模式，2018 年公司平均租金仅为256.82 元/亩。考虑到改革进一步深入以及公司租金与市场平均价格（租金平均400 元/亩）的价差，未来随着公司理顺管理机制，整体营运效率有望提升，单亩收入贡献有望得到大幅提升。

    单亩对应市值不到2000 元，存在低估。公司下设16 家分公司，拥有北大荒系列知名农产品品牌。考虑到公司是国内规模最大的可追溯一体化粮食生产企业，未来产品有望进一步向下游消费端的粮食延伸，提升单亩盈利空间。以公司当前数值来计算，单亩对应市值不到2000 元，考虑到未来单亩盈利的提升空间，未来业绩增长看好。

    国情催化土地规模化，公司作为龙头率先受益。根据2017 年土地确权的家庭联产承包责任田土地面积为15 亿亩，我们假设未来流转比例达到80%，流转后每亩贡献净利润200 元，则土地流转的市场利润空间约为1350 亿元，市场空间足够大，未来有望产生大市值企业。

    风险提示：资产减值风险；大宗农产品价格上涨不及预期风险；自然灾害不确定性风险。