1Q19 归母净利润同比-5.57%，基本符合预期

    益生股份公布1Q19 业绩：收入5.72 亿元，同比-16.89%；归母净利2.71 亿元，同比-5.57%，每股盈利0.15 元，业绩基本符合预期。1）收入同比下滑，主要因房地产业务收入同比减少0.77 亿元，同时土地承包业务、农贸业务收入分别同比减少0.29、0.19 亿元；2）成本同比-75.41%至0.22 亿元，主要因公司旗下房地产业务结转商品房成本同比减少0.61 亿元，同时农贸业务成本同比减少0.18 亿元；3）综合毛利率同比+9.8ppt 至95.7%，主要因土地承包业务收入占比提升，而土地承包业务无成本；4）期间费用率同比+7.2ppt至50.5%，其中管理费用率同比+5.3ppt 至49.9%，费用端仍然承压；5）预收账款同比+13.18%，主要因预收土地承包费与家庭农场生产资料款增加。

    发展趋势

    土地承包收入确认放缓，但长期仍稳定发展：1Q19 土地承包收入同比减少0.29 亿元，系公司确认收入进度放缓所致，但预收账款同比增长13.18%，表明公司土地承包业务仍在稳定发展。长期看，土地为公司核心资产，总面积1296 万亩，其中耕地面积1158 万亩，带来天然资源禀赋。我们预计随土地流转政策推进，外部环境不断改善，公司耕地价值与土地租金有望继续提升，土地承包业务也将保持稳定发展，并体现出更多价值。

    房地产业务亏损，业务结构仍有优化空间：1Q19 公司房地产业务收入同比减少0.77 亿元，因下属的鑫都房地产公司在丽水雅居项目上销售不佳，还剩余部分回迁房、商服与车位。虽商品房结转成本使房地产业务成本同比减少0.61 亿元，但仍未扭转房地产业务增亏的趋势。长期看，我们认为业务结构仍有优化空间，未来公司如能聚焦土地承包及农贸主业，谨慎发展房地产业务并减亏，同时提升经营效率，降低费用压力，我们预计公司整体业绩与估值也有望进一步提升。

    盈利预测

    我们维持2019/2020 年归母净利润预测9.86/10.19 亿元不变。

    估值与建议

    股价对应2019/2020 年17/17 倍估值。维持推荐评级与12.5 元目标价，目标价对应2019/2020 年23/22 倍估值，+29.3%空间。

    风险

    资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。