本周行业观点

    海参苗种减产滞销，参价景气预期延长

    海参板块：秋参价格维持高位，景气预期有望延长。本周海参大宗价为200 元/公斤，环比持平，鲍鱼、扇贝和对虾本期单价分别为每公斤140 元、10 元、180 元，整体维稳。四季度是秋参大规模捕捞的时候，年内供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现，我们看好四季度参价的新一轮上涨，秋捕新鲜海参价格上涨超预期，预计秋参价格还有10%-20%的上涨空间，年内高点看至220-240元/公斤。

    从景气持续性来看，本次参价景气有望延长至2020 年。受秋捕海参绝收造成的经济损失影响，辽宁养殖户资金周转紧张，投苗意愿和投苗能力均受影响，多数辽宁圈养户不再投苗，选择秋季对海参池进行防高温改造。受补苗限制影响，辽宁海参育苗场出现滞销，同时夏季高温影响海参苗种减产20%左右。我们按照海参与同生长阶段对本次高温辽参减产影响进行估算，我们预计今年高温对辽宁海参造成的减产缺口最早能在2021 年补足并恢复正常，2019-2020 年每年捕捞季均会产生和今年基本相等的供给缺口，海参价格景气有望延续至2020 年。建议关注好当家、东方海洋。

    禽养殖板块：鸡苗价格延续涨势。本周山东烟台毛鸡收购价为4.68 元/斤，环比下跌3.11%，鸡苗出厂价格为6.20 元/羽，环比上涨8.77%。目前来看，由于过了三季度的传统鸡肉消费旺季，需求进入阶段性下行通道，近期鸡苗价格屡创年内新高，表现出淡季不淡的行情，充分说明供需缺口仍未填满，我们认为本轮由低引种和低换羽引起的供给缺口已经超出了市场预期，随着禽链价格保持景气，短期内板块估值有望向上修复。

    中长期来看，低引种、低换羽叠加生猪养殖业疫情出清带来的替代效应，禽链景气反转的逻辑没有发生变化，我们预计本轮景气周期有望持续至2019 年。

    具体数据来看，祖代鸡引种和存栏方面，2015 年以来受禽流感影响全球主要引种国家实行封关，导致近几年来我国祖代鸡引种量维持低位，目前美英法等主要引种国家仍处于封关中，短期复关无望，目前引种国仅剩新西兰，我们预计2018 年我国祖代鸡引种和更新量将不足70 万套。父母代鸡存栏方面，据中国畜牧业协会数据，2017 年10 月开始国内父母代种鸡存栏量进入下滑通道，目前仍维持低位，均低于16 年和17 年同期水平。大周期来看，我们认为白羽肉鸡行业供需格局已经得到明显改善，禽链周期跨度拉大、景气反转已经开启，推荐禽养殖板块整体性机会。

    生猪养殖板块：非洲猪瘟疫情继续扩散，已有规模猪场发生疫情。本周全国瘦肉型肉猪平均价格为13.37 元/公斤，环比下降2.27%，本周猪粮比价为6.79，环比下降0.05。截至10 月30 日，农业农村部已公布的非洲猪瘟疫情达54 起，涉及辽宁、河南、江苏、浙江、安徽、黑龙江、内蒙古、吉林、天津、山西、云南、湖南、贵州等13 个省（市、区）的35 个地市（盟）。目前疫情蔓延形势仍未出现明显缓解。

    我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素，建议投资者加以重视。不考虑疫情持续影响的情况下，受养殖规模化带来母猪生产效率及出栏生猪体重提高的影响，生猪养殖业有效供给正在逐步回升，目前仍处于猪周期下行阶段。据农业部400 个监测县生猪存栏数据显示，2018 年9 月份生猪存栏环比增长0.8%，同比下降1.8%，能繁母猪存栏环比下降0.3%，同比下降4.8%。

    饲料板块：美豆加税落地，全球大豆价格底部有所抬升。本周大豆现货价3577.89 元/吨，环比持平，豆粕现货价3493.53 元/吨，环比下降3.95%，玉米现货均价1909.50 元/吨，环比上涨0.41%。玉米方面，尽管在种植面积调减和下游加工需求增加的情况下供需缺口正逐步扩大，但我国玉米仍然库存高企，去库存的过程需要一定时间，预计中短期内国内玉米价格仍面临下行压力。大豆方面，美豆加征关税造成豆粕价格中枢上移，但全球维持丰产预期，且美豆已经上市，豆粕价格对加税影响已经充分消化，未来豆粕价格仍将弱势运行，饲料企业成本端有望迎来边际改善，建议关注养殖一体化进程加快带来业绩波动风险降低以及盈利能力提升的饲料龙头企业。

    食糖板块：糖价环比回落。本周柳州白糖现货价5390 元/吨，环比下跌1.46%。对于食糖现货基本面的判断我们仍然维持偏弱预期，印度糖出口政策、汇率波动以及乙醇替代对全球原糖供需形势的中长期影响有限。

    国际原糖方面，目前处于增产周期，库销比或将进一步抬升。国内糖价方面，国内糖仍处于增产阶段，周期与国际糖产业基本同步。考虑到未来糖料蔗种植面积基本稳定，单产和出糖率有所提升，食糖产量将平稳增长，外糖周期向下扩大价差促使进口增加，我们预计糖价短期仍将偏弱运行。

    风险提示：自然灾害风险、政策变动风险等。

    本期【卓越推】组合：好当家（600467）、北大荒（600598）。

    好当家（600467） （2018-11-02 收盘价2.47 元）

    核心推荐理由：

    1、Q3 营收大幅提升，期间费用率下降明显。公司三季度业绩改善明显，主要表现为销售收入的提升以及期间费用的有效缩减。公司Q3 实现总营业收入3.67 亿元，同比增长78.96%，Q3 销售费用、管理费用和财务费用的营收占比分别为6.72%、4.30%、9.94%，较上年同期分别下降10.71pct、5.43 pct、6.18 pct，其中，销售费用同比大幅降低59.99％，主要是由报告期内控股子公司荣成市好当家海洋大健康产业有限公司因业务模式调整而支付业务费用较同期降低8890.46 万元所致。期间费用的大幅降低表明公司降费增效管理效果显著。受营收大幅增长和费用有效管控的影响，公司Q3 单季度实现归母净利润1902.42 万元，较上年同期增长1831.80 万元，同比高出26 倍，直逼二季度春参销售季的业绩。

    2、Q3 营收大增或由海参半成品销量增加所致。由于海参夏眠和冬眠的特殊生长规律，海参捕捞和销售集中在每年二季度和四季度，公司因此表现出明显的季节性特征。营收方面，可以明显看到往年公司二四季度营收高于一三季度，且由于秋参规模大于春参规模，四季度营收略高于二季度。毛利率方面，受各项业务板块的结构性特征的影响，公司毛利率没有明显表现出季节性周期变化。此外，今年三季度营收表现较为反常，逆势造好，这主要与今年的海参市场变化有关，今夏辽宁海参减产导致行业供应收紧，三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下，我们判断公司三季度半成品海参（主要为前期部分对内销售的鲜海参进行初加工后的海参产品）销量有明显提升。

    3、行业主动去产能叠加辽宁减产，参价景气有望延续至2019 年。截至三季度末，海参大宗价已涨至160元/公斤，增速超预期。辽宁海参养殖业本次损失严重，损失产量占上年辽宁海参养殖总产量的92%，损失产量占上年全国海参养殖总产量的33%。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响，行业供需进一步趋紧，利好参价上行。从年内周期来看，尽管受辽宁海参减产影响三季度参价有明显上涨，但减产影响主要会在四季度显现，这主要是由于一三季度海参处于冬眠和夏眠期，期间市场供应和需求相对较弱，供应端海参没有集中捕捞上市，需求端消费也追求上市季新鲜捕捞的海参，一般在霜降后的四季度是秋参大规模捕捞的时候，行业供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现，我们看好四季度参价的新一轮上涨。我们判断本轮景气有望持续至19 年，我们认为公司养殖业务将充分受益于行业景气上行。

    盈利预测及评级：考虑到行业维持景气向上，我们预计公司18-20 年摊薄每股收益分别为0.06 元、0.08 元、0.11 元。维持对公司的“增持”评级。

    风险因素：极端天气风险，产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

    北大荒（600598） （2018-11-02 收盘价8.90 元）

    核心推荐理由：

    1、业绩稳步向好 计划目标己超：三季度末，公司资产总额85.74 亿元，较上年期末增长12.13%；归属上市公司股东的净资产65.12 亿元，较上年期末增长8.21%；前三季度，公司实现营业收入25.65 亿元，同比增长14.49%；实现归属于上市公司股东的净利润9.74 亿元，同比增长27.97%。基本每股收益（扣除非经常性损益）0.55 元，同比增长28.04%；加权平均净资产收益率15. 35%，同比增加2.57 个百分点；资产负债率25.74%，比年初增长2.58 个百分点。在去年年报中，公司在经营计划里提出2018 年公司预计全年实现营业收入31.9 亿元，实现利润总额7.9 亿元，目前来看已经超出预期。

    2、子公司止血转型收关，开始贡献正收益：今年前三季度，包括土地承包、农产品经营、农用物资及农业服务、浩良河化肥、麦芽公司、鑫亚公司、鑫都房地产在内的主业中，只有农用物资及农业服务和麦芽公司毛利为负，分别为-257 万元和-460 万元。库存麦芽已于上年全部销售，三季度主要为租金收入。浩良河化肥分公司同期也无尿素生产和销售形成。标志着公司这两个以前的亏损点已经处理完成。曾经令公司头痛的鑫亚公司前三季度也实现了608 万元的毛利，前三季度大举清理了亚麻库存。总体来看，公司止血增效工作收关。

    3、粮食减产趋势凸显 明年形势尤其不能低估：自2003 年开始中国的粮食总产量一路增长，在2015 年达到历史最高峰6.2 亿吨，实现十二连增。2016 年首度减产，下滑到6.16 亿吨。2017 年6.17 亿吨略微反弹。今年夏粮歉收，由于每年的夏粮约占一年总产量的4 成，因此具有风向标意义。预示了2018 年减产是大概率事件。根据国家粮油信息中心的预测，从2015-2018 年，短短4 年时间玉米播种面积将减少2559 千公顷、稻谷减少616 千公顷，小麦减少311 千公顷，油菜籽减少534 千公顷，合计4020 千公顷。

    4、气候因素可能成为导火索。从气候上看，今年春播期间，吉林和辽宁的旱情导致当地玉米大面积出苗较晚；7 月下旬开始，东北、华北陆续出现高温天气，对玉米授粉构成影响；近来，湖北、湖南、江西等地因为持续高温干旱，土地干裂稻谷成空壳。因此气候变化也是粮食减产的决定因素之一。我们认为，明年气候因素将更加严峻。另外，我们一贯认为，粮食对于一个大国来说其意义远胜于芯片，因此粮食相对芯片来说更是芯中之芯。特别是在国际局势日益紧张，且粮食安全形势压力巨大的，存在诸多巨大不可控因素的大环境下。

    盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.48/0.51/0.59 元。考虑到在当前局势下公司战略价值，以及气候变化导致作物收成的推测、公司未来的潜在发展空间，我们维持对公司的“增持”评级。

    风险因素：自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。