3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q25 业绩：9M25 收入182.31 亿元/同比-0.99%；归母净利润0.87 亿元/同比-25.05%；扣非归母净利润1.61 亿元/同比-24.68%。3Q25 收入57.59 亿元/同比+1.04%；归母净利润-1.30 亿元；扣非归母净利润-0.91 亿元。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　低温业务表现优于整体，上海市场经营企稳。3Q25 公司液态奶收入同比-8.4%，同比降幅较2Q25（-10.8%）有所收窄，整体表现与行业相当，主要受需求疲弱拖累。分品类看，我们预计3Q 公司鲜奶和低温酸奶收入同比下滑个位数，而常温业务表现弱于整体。

    　　分地区看，3Q 上海/其他地区/境外收入分别同比+2.6%/-7.6%/+11.6%，上海市场收入同比增速转正，新莱特实现较好增长，而其他地区受竞争影响表现弱于整体。分渠道看，3Q 直营/经销收入分别同比+1.3%/-0.3%，我们预计随心订渠道表现稳定，延续1H 趋势。

    　　产品结构调整致毛利率回落，盈利能力有所承压。3Q25 毛利率同比-3ppt 至15%，主因产品结构调整，新莱特收入占比提升；销售/管理费用率同比-1.7ppt/-1.1ppt 至12.8%/3%，主要系公司费用管控优化；经营状况改善下，3Q 新莱特同比实现减亏。综合看，9M25公司归母净利率/ 扣非归母净利率同比-0.2ppt/-0.3ppt 至0.5%/0.9%，利润端有所承压。

    　　关注需求复苏情况&新莱特北岛资产处置进展。展望看，需求复苏仍存不确定性，建议关注后续需求改善情况。25 年9 月公司发布公告，新莱特拟以1.7 亿美元向新西兰雅培出售新西兰北岛资产，项目将于26 年4 月完成交割，预计增加新莱特2026 财年净利润约1000-1500 万新西兰元，有望增厚公司26 年利润。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑4Q 终端需求或仍疲弱，下调25 年盈利预测17.8%至4.94亿元，引入26 年盈利预测5.53 亿元，当前交易在25/26 年23/21 倍PE。考虑公司品牌力较强，维持目标价9.5 元，对应25/26 年27/24 倍PE 及13.6%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求疲弱、竞争加剧、原材料价格波动。