投资要点：

    公司发布2023 年年报及2024 年一季报

    2023 年公司营业总收入264.85 亿元，同比变动-6.1%；归母净利润9.67 亿元，同比增长168.2%。单四季度来看，2023Q4 营业收入58.21亿元，同比变动-14.8%；归母净利润6.45 亿元，相比同期-0.09 亿元实现扭亏为盈。2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22 元（含税）。同时，公司发布2024 年一季报，24Q1 公司营业总收入64.17 亿元，同比变动-9.2%；归母净利润1.72 亿元，同比变动-8.1%。考虑春节错配，我们计算23Q4+24Q1 公司营收/归母净利/扣非净利分别为122.38 / 8.17 / 3.97 亿元，同比变动-12.0%/357.3%/544.1%

    液态奶增长承压，新莱特23 年实现亏损。

    23 年公司液态奶/ 其他乳制品/ 牧业/ 其他收入分别为156.48/73.59/17.57/13.84 亿元，同比变动-2.8%/-8.0%/-33.5%/24.8%。

    24Q1 液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别为35.14/21.73/4.72/2.45 亿元，同比变动-13.7%/1.0%/-0.7%/-26.7%。受国内乳制品竞争激烈影响，公司乳制品营收未达预期，牧业板块因受行业供求不平衡而扰动业绩。

    23 年新莱特营收73.61 亿元，同比增长6.4%，净利润-2.96 亿元，净利润亏损主要系新西兰通货膨胀、原材料价格上涨、人力成本上升、融资成本增加，前期投资项目集中转固等影响所致。同时，新莱特根据实际经营情况，对奶粉事业部的长期资产组计提了减值准备。

    降本控费进行时，24 年展望仍积极

    23/24Q1 公司销售费用率分别为12%/11.5%，同比下降0.3/0.3pcts，公司销售费用控制得当，管理费用率维持稳定在3.3%。展望2024 年，公司指引仍积极：公司争取2024 年实现营业总收入290.31 亿，同比增长10%；归母净利5.67 亿，同比变动-41%（23 年剔除卖地4.32 亿后同比增长6%）；归属于上市公司股东的净资产收益率大于6.26%。

    盈利预测与投资建议

    结合公司指引， 我们预计公司2024-2026 年归母净利润5.91/6.56/6.74 亿元，同比变动-38.9%/11.0%/2.7%（2024-2025 年前值为6.71/7.95 亿元），考虑到公司面临的行业现状竞争较为激烈、但公司不畏艰难、指引目标仍积极，并制定多项具体措施推动业绩，叠加未来乳制品需求逐步复苏、公司销售结构有望优化、海外经营有望改善等，公司未来发展可期，我们给予公司24 年22xPE，对应目标价为9.43 元，维持“持有”评级。

    风险提示

    行业促销竞争加剧；原奶价格大幅波动；终端需求不及预期；域外扩张不及预期风险；食品安全事件。