1H23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入141 亿元，同比-1.9%，归母净利润3.4 亿元，同比+20.1%，扣非归母净利润3.2 亿元，同比+31.0%；2Q23 收入71 亿元，同比-1.3%，归母净利润1.5 亿元，同比+30.1%，扣非归母净利润1.4亿元，同比+39%。2Q23 经营业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　需求疲弱拖累2Q23 液态奶收入表现，鲜奶延续较好增长。2Q23 公司液态奶收入同比实现温和复苏，低基数下同比增长5.4%；整体看上半年液态奶收入同比+3.1%，较1H21 下降3.3%，主要受需求疲弱拖累。分地区看，1H23 上海/其他地区收入分别同比+1.7%/-4.5%（较1H21 分别增长1.3%、下降10.3%），上海地区增长稳健，而其他地区表现受需求及竞争有所扰动。分渠道看，1H23 经销/直营收入分别同比+0.3%/-7.4%（较1H21分别增长4.9%、下降13.9%），经销收入增速继续优于直营，除商超人流量下滑外，亦表明公司经销业务拓展成效持续显现。据我们草根调研，1H23 公司鲜奶业务延续较好增长，实现双位数增长，低温酸奶表现稳健，而常温业务同比有所承压。新莱特方面，2Q新莱特收入高基数下实现同比下滑9%（1H23 合计同增0.6%），主因工业奶粉销售有所承压。

    　　2Q毛利率改善明显，国内利润恢复到较好水平。受益于原奶价格下降，2Q23 公司毛利率同比+1.9ppt。费用方面，由于费用投入错位及新莱特收入占比下降影响，2Q23 公司销售费率同比+1.5ppt（1H23 同比持平），而管理费用率同比+0.7ppt，主因数字化投入增加及员工薪酬有所增加。2Q新莱特利润同比下降，我们预计主要受大包粉价格下降影响，剔除新莱特利润贡献，我们测算国内归母净利润2Q录得约1.4 亿元，表现良好。

    　　关注需求复苏进展，2H23 低基数下有望实现良好表现。展望2H23，考虑需求或有望逐渐复苏及低基数，我们预计公司收入有望环比1H 改善，建议后续持续关注消费复苏进展。利润端，受益于奶价下降，我们预计2H23 毛利率有望延续改善趋势，考虑国内利润改善，我们预计净利润有望恢复至合意水平。考虑需求疲弱影响，我们预计公司全年收入达成经营目标或存一定挑战；但受益于利润率改善，我们预计全年业绩达成经营目标概率高。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023/24 年净利润预测，公司当前交易在21/20 倍2023/24 年P/E；维持目标价11 元，对应22/20 倍2023/24 年P/E 和5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求疲弱、竞争加剧、原材料价格波动。