事件。公司发布2023 年一季报：23Q1 公司实现营业总收入70.71 亿元，同比-2.4%，归母净利润1.87 亿元，同比+13.1%，扣非归母净利润1.75 亿元，同比+25.2%，基本每股收益0.14 元/股，同比+16.7%。

    　　主营业务增速转正，境外市场加速回暖。分产品：23Q1 乳制品板块营收同比+0.6%，其中液态奶止跌回升（22Q4 同比-6.2%），营收同比+1.0%，我们认为主要受益于疫情管控放开，线下场景人流量回升；其他主营业务营收同比+14.4%，我们认为或与冰淇淋业务增长有关；牧业产品营收同比-31.2%。

    　　分地区：23Q1 境外市场加速回暖，营收同比+12.7%，营收占比同比+3.43pct至26.5%，我们认为主因新莱特业务持续修复；上海/外地市场营收同比-6.5%/-6.2%，营收占比同比-1.36pct/-2.08pct 至27.7%/45.8%。公司持续夯实经销商提质增效策略，23Q1 公司经销商共减少146 家至3913 家，其中上海/外地经销商分别-18 家/-128 家至438/3475 家。

    　　原奶成本回落，归母净利率改善。23Q1 毛利率同比+0.18pct 至20.0%，我们认为受益于原奶成本下降（23Q1 均价同比-4.5%）与产品结构升级。期间费用率管控良好，23Q1 同比-0.65pct 至15.99%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.53pct/+0.58pct/+0.05pct/+0.25pct 至11.8%/3.2%/0.3%/0.7%。受益于毛利率提升及良好的费用管控，23Q1 归母净利率同比+0.36pct 至2.7%，盈利能力有所改善。展望2023 年，公司聚焦全产业链提质增效，目标实现总营收320.5 亿元（同比+13.6%），归母净利润6.8 亿元（+88.5%）。

    　　新品赋能新鲜活力，深耕华东奶源布局。22 年公司匠心铸造“鲜”品质，持续推动产品多元化创新迭代，新品包括优倍浓醇 4.0g 蛋白高品质鲜牛奶，莫斯利安蓝莓酪酪风味及黄桃风味新品，光明优倍鲜奶雪糕、光明谷风系列雪糕、一品咖啡棒冰等产品。此外，公司积极推进奶源建设，全资子公司光明牧业将在安徽省滁州市定远县投资建设定远牧场群项目，该项目设计规划存栏 4.75 万头奶牛，总投资约 24.93 亿元。项目建成后，将有效填补公司奶源缺口，提升奶源自给率和市场供应能力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年EPS 分别为0.49、0.57、0.68 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为9.75-12.18 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。