业绩回顾

    　　1Q23 业绩高于市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入70.7 亿元，同比-2.4%，归母净利润1.87 亿元，同比+13.1%，扣非归母净利润1.75 亿元，同比+25.2%。收入表现略低市场预期，主因牧业销售表现低于预期；业绩超市场预期，主因费率下降好于预期。

    　　发展趋势

    　　需求疲弱影响1Q23 液态奶增速，新莱特环比改善。1Q23 公司液态奶收入同比增长1%，增速环比改善，但仍受需求疲弱影响；分品类看，我们草根调研显示，1Q 鲜奶复苏趋势较好，收入同比录得双位数增长，低温及常温酸奶受需求偏可选收入增速表现仍有所承压。新莱特方面，1Q23 新莱特收入同比+13%，环比4Q22 继续改善，主因公司营养品业务改善及经营节奏的季节性波动；1Q23 牧业收入同比下滑31%，主因公司主动降低低毛利率的饲料贸易业务比重，提升经营质量。

    　　1Q23 毛销差改善带动净利率提升，利润高基数下实现较好增长。受益于成本下降，1Q23 公司毛利率同比提升0.2ppt；费率方面，1Q23 销售费用率同比-1.5ppt 至11.8%，主要由于广告费用投入同比减少及新莱特收入占比提升，而管理费用率同比+0.6ppt，主因员工薪酬有所增加及上新SAP 系统。整体看，1Q23 毛销差同比提升约1.7ppt，净利率同比提升0.4ppt，利润高基数下实现较高增长。我们测算1Q 新莱特贡献至少2,000 万元以上净利润，主要受益于自身业务多元化（如拓展附加值更高的产品），我们预计新莱特全年业绩表现同比有望改善。

    　　伴随需求复苏，23 年收入及业绩有望实现修复。伴随需求逐渐复苏，叠加基数变低，我们预计公司液态奶收入增速有望自2Q 开始逐渐改善，此外成本端，我们预计原奶价格下降或有望利好后续毛利率表现。展望全年，考虑鲜奶增速仍较快、新莱特改善，我们预计公司23 年收入低基数下有望实现复苏增长；利润率方面，考虑成本下降使毛利率改善，我们预计公司23 年业绩有望较好修复。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023/24 年盈利预测6.8/7.4 亿元，同比+88.5%/9.2%，当前交易在20.8/19.0 倍2023/24 年P/E；维持目标价11 元，对应22.3/20.4 倍2023/24 年P/E 和7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求疲弱，行业竞争加剧，新业务表现不及预期。