事件： 公司公告2023 年一季报，2023 年总收入/归母净利/扣非归母净利分别为70.71/1.87/1.75 亿元，同比-2.42%/+13.05%/+25.20%。

    　　Q1 收入降幅缩窄，经营发展稳中向好。23Q1 液态奶/其他乳制品/牧业产品营收40.71/21.53/4.76 亿元，占比57.9%/30.6%/6.8%，收入同比+1.02%/-0.18%/-31.20%。Q1 营收小幅下滑系去年高基数、疫情扰动及春节错期影响，随着公司经营改善22Q2 以来收入降幅逐季收窄，经营发展稳中向好。分品类看，预计鲜奶增速双位数，常温品类及低温酸奶呈现小幅下滑趋势；受饲料和生奶销售减少影响，牧业产品收入同比下滑，公司正持续推进贸易业务提质增效，主动压缩低毛利非核心业务。

    　　毛利率小幅提升、销售费用率改善显著带动盈利能力提升。23Q1 毛利率为19.96%，同比+0.18pct，主要系：1）上游原奶成本有所缓和，Q1 生鲜乳价格为4.04 元/KG，同比下降4.61%，环比下降2.12%；2）新莱特毛利率偏低，境外收入占比26.47%，同比提升3.43pct，抵消了部分成本优势。Q1 销售费用率为11.78%，同比-1.53pct，主要系季度投放节奏有所波动，预计全年销售费用率保持稳定。综合以上因素，Q1 归母净利率2.65%，同比提升0.36pct。

    　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2023-2025 年公司实现营收321.37/358.28/396.17 亿元，同增13.90%/11.49%/10.58%，归母净利6.85/8.15/9.50 亿元，同增89.98%/18.94%/16.61%，EPS 为0.50/0.58/0.68 元；对应2023 年4 月27 日收盘价，PE 为20.60/17.32/14.86X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题。