事件：

    　　2023 年3 月20 日晚，公司发布22 年年报，全年实现营业总收入282.15 亿元（同比降3.39%），实现归母净利润3.61 亿元（同比降39.11%），实现扣非净利润1.69亿元（同比降61.08%）。22 年Q4 单季度实现营业总收入68.30 亿元（同比降4.47%），实现归母净利润-0.09 亿元（同比降105.98%）。整体低于我们的预期。

    　　投资摘要：

    　　业绩：乳制品消费趋缓，业绩未能达预期

    　　2022 年公司实现营业总收入282.15 亿元，完成率为88.79%；归属于上市公司股东的净利润3.61 亿元，完成率为53.88%；加权平均净资产收益率4.57%，较经营计划减少3.43 个百分点。本期未完成经营计划的主要原因是乳制品消费增长趋缓，市场竞争加剧，公司液态奶、其他乳制品收入同比下降，经营效益受到较大挑战。2023 年全年经营计划为：争取实现营业总收入320.5 亿，归属于上市公司股东的净利润6.8 亿，归属于母公司所有者净资产收益率大于8%。2023 年全年固定资产投资总额约14.16 亿。

    　　原料：深耕华东地区奶源布局，持续提升牧场养殖水平公司拟在安徽滁州定远县投建定远牧场群项目，规划存栏4.75 万头奶牛，总投资约24.93 亿元。项目建成后，将有效填补公司奶源缺口，提升奶源自给率和市场供应能力；有利于全国新鲜战略布局，优化供应链系统，提升市场竞争力。此外，定远牧场群可辐射满足光明乳业射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需，有效缩短原料奶产出加工的时间。

    　　2022 年，公司牧场养殖水平持续提升，成乳牛年均单产达11 吨，牛只健康水平及生鲜乳质量进一步提高，下属多个牧场获评“现代奶业评价定级S 级奶牛场”。

    　　产品：产品创新迭代，赋能品牌新鲜活力

    　　2022 年，公司匠心铸造“鲜”品质，不断推动产品多元化创新迭代。优倍浓醇4.0g 蛋白高品质鲜牛奶，220mg/L 免疫球蛋白，500mg/L 乳铁蛋白，带来更多鲜活营养；莫斯利安推出蓝莓酪酪风味及黄桃风味新品，与英雄联盟联名，推出星之守护者爆珠酸奶；优倍浓醇高钙奶酪棒，鲜奶添加量≥36%，干酪添加量≥51%；光明护卫幽即食型益生菌，特别添加光明乳业专利植物乳杆菌ST-III，焕活好肠胃。光明冷饮上新光明优倍鲜奶雪糕、光明谷风系列雪糕、一品咖啡棒冰等产品，用高品质缔造凉爽美味。

    　　品质创新焕发品牌新内涵，公司致力于打造更经典、更时尚的光明品牌。2022年，公司传承文化初心，再度独家冠名合作《典籍里的中国》第二季，展现经典名篇里蕴含的中国智慧、中国精神和中国价值；光明优倍独家冠名《我们的歌》

    　　第四季，唱响新鲜与活力新篇章；光明致优与高端艺术保持紧密合作，冠名呈献《乌菲齐大师自画像》与《意大利国家现当代美术馆珍藏》两大艺术展，与消费者共赏艺术之美。

    　　渠道：提升渠道管理效能，打造多区域终端竞争力公司持续推广、应用CRM 管理平台，经过不断深入优化、完善，实现业务在线化、运营数据化、决策智能化，推进顶层设计优化、流程再造，实现费用可控、精准营销的全闭环渠道管理体系，为公司长远发展奠定坚实基础。同时，公司依托全产业链优势，把握短视频和社交电商等线上新零售、新业态渠道发展机遇，有效触达终端消费者，持续优化、升级渠道结构，惠及全链路节点客户，推动线上线下渠道的一体化融合发展。

    　　供应链：供应链稳定性持续增强，海外业务盈利能力逐步提升2022 年，新西兰新莱特着力提升自身供应链的稳定性，在原奶的稳定供应、生产运营的提质增效、ERP 系统更新，以及产品营销和发运方面均取得显著成效。新西兰新莱特全年实现营业收入69.21 亿人民币，同比增长2.63%；实现净利润2,818.02 万人民币，实现扭亏为盈。报告期内，新莱特依托现有南北岛产能，通过多元化的产品组合和客户组合，不断向跨国客户提供优质的产品和服务。其中，包括工业粉、婴儿配方奶粉和奶酪在内的诸多产品远销澳大利亚、中国、东南亚等50 多个国家和地区。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为322.6 亿元、363.8 亿元、401.7亿元，对应增速分别为14.3%、12.8%、10.4%，同期归母净利润分别为6.4 亿元、7.3 亿元和9.5 亿元，对应增速分别为76.7%、15.1%、30%，EPS 分别为0.46 元、0.53 元和0.69 元，截至报告日的最新收盘股价对应动态PE 分别为23 倍、20 倍和15 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨的风险。