事件： 公司公布三季报，前三季度实现营收213.85亿元同减3.05%，归母净利3.69 亿元同减16.98%，扣非归母净利2.82 亿元同减15.72%；其中Q3 单季度实现营收69.75 亿元同减10.50%，归母净利0.88 亿元同降52.18%，扣非归母净利0.40 亿元同降71.08%。

    　　Q3 国内市场降幅收窄，海外市场受淡季及供应链因素影响下滑。分品类看，Q3 液态奶/其他乳制品/牧业产品营收43.34/15.89/6.01 亿元，同比-5.0%/-27.2%/+4.2%。受疫情扰动，预计三季度各液奶品类仍有下滑，但整体降幅较Q2 收窄。分区域看，Q3 上海/外地/海外营收19.09/36.44/12.70亿元，同比-13.4%/-2.6%/-22.7%。三季度受疫情影响，大本营市场仍旧双位数下滑，外地市场降幅收窄。海外市场三季度进入冬季淡季，及供应链影响，收入端有所扰动。

    　　产品结构变化带动毛利率提升，新莱特计提资产减值准备影响利润端表现。Q3 毛利率为16.94%，同比+0.62pct，主要系原奶成本缓和、毛利率较高的液态奶收入占比提升（22Q3 占比63.5%，同比提升3.4pct）。Q3 销售费用率为11.97%，同比+1.00pct，费用投放稍有增加。此外，考虑到新莱特下属Temuka 奶酪制造工厂资产闲置，且恢复运营取决于各种不确定的因素，故而计提资产减值准备0.51 亿元；同时计提应收款坏账准备0.28亿元、存货跌价准备0.19 亿元。综合以上因素，Q3 净利率为0.34%，同比-1.34pct。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报业绩调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营收287.68/334.44/379.64 亿元，同比-1.50%/+16.26%/+13.51%，归母净利5.25/6.28/7.28 亿元，同比-11.43%/+19.77%/+15.83%，EPS 为0.38/0.46/0.53 元；对应2022 年10 月28 日收盘价，PE为25.59/21.37/18.45X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题。